浙商證券股份有限公司張雷近期對光華科技(002741)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：國內(nèi)PCB化學(xué)品龍頭，布局鋰電材料和鋰電回收》，本報告對光華科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為32.70元，當(dāng)前股價為22.35元，預(yù)期上漲幅度為46.31%。
(相關(guān)資料圖)
光華科技(002741)
投資要點
國內(nèi)PCB化學(xué)品龍頭，布局鋰電材料與動力電池回收
公司業(yè)務(wù)包括PCB化學(xué)品、化學(xué)試劑及鋰電池材料等專用化學(xué)品，2021年，公司實現(xiàn)營收25.8億元，同比增長28.09%；歸母凈利潤6230萬元，同比增長72.40%。2022年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤0.78~0.83億元，同比增長159.6%~176.2%，主要受益于公司新建產(chǎn)能的釋放、降本推動及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
動力電池回收前景廣闊，公司技術(shù)、產(chǎn)能布局領(lǐng)先
我國優(yōu)質(zhì)鋰資源稟賦相對有限，進(jìn)口依賴度較高，鋰回收將成為重要來源。我們預(yù)計2022、2025、2030年，我國動力電池退役量將分別為14.64、30.19、463.19GWh，為鋰電回收提供大量原料。隨著行業(yè)濕法回收技術(shù)突破，對鋰元素的回收率可以達(dá)90%，磷酸鐵鋰電池回收經(jīng)濟(jì)性有所改善。公司回收工藝達(dá)行業(yè)先進(jìn)水平，汕頭1萬噸磷酸鐵鋰回收線下半年即將投產(chǎn)，并于珠海正在建設(shè)5萬噸磷酸鐵和1.15萬噸碳酸鋰的綜合回收生產(chǎn)線。
PCB化學(xué)品：國產(chǎn)替代加速，公司把握中高端市場
全球PCB生產(chǎn)重心向中國大陸轉(zhuǎn)移，高端產(chǎn)品主要被技術(shù)先進(jìn)的美、日、歐企業(yè)所壟斷。公司為國內(nèi)少數(shù)具備高端PCB化學(xué)品市場能力的企業(yè)，專注于高純化學(xué)品和復(fù)配化學(xué)品的生產(chǎn)，覆蓋PCB制造過程中的所有濕法流程，公司在PCB制程中的化學(xué)沉銅、電鍍銅等環(huán)節(jié)實現(xiàn)獨立供應(yīng)，國內(nèi)暫無其他競爭者。
化學(xué)試劑：公司起家業(yè)務(wù)，產(chǎn)能擴(kuò)張滿足下游需求
超凈高純試劑為集成電路關(guān)鍵化工原料，市場規(guī)模有望快速增長。公司化學(xué)試劑產(chǎn)品包括分析與專用試劑，其中包括超凈高純化學(xué)試劑。2020年，公司化學(xué)試劑產(chǎn)能擴(kuò)張，由1.2萬噸提升至2萬噸，新增產(chǎn)能投產(chǎn)有效的緩解了化學(xué)試劑產(chǎn)能不足的情況，2021年化學(xué)試劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.1億元，同比增速為23%。
盈利預(yù)測與估值
公司是國內(nèi)PCB化學(xué)品龍頭，鋰電材料回收業(yè)務(wù)將受益于動力電池退役高峰臨近。預(yù)計22-24年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應(yīng)EPS為0.61、1.17、1.81元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為36、19、12倍。我們選取從事動力電池回收業(yè)務(wù)的格林美(002340)、從事正極材料的中偉股份/德方納米(300769)/富臨精工(300432)、從事電子化學(xué)品的鼎龍股份(300054)作為可比公司，2022-2024年同行業(yè)平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年P(guān)E28倍，對應(yīng)市值129億元，目標(biāo)價32.7元，對應(yīng)當(dāng)前市值有46%的空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資案件
盈利預(yù)測、估值與目標(biāo)價、評級
(1)盈利預(yù)測：我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應(yīng)EPS分別為0.61、1.17、1.81元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE分別為36、19、12倍。
(2)估值指標(biāo)：我們選取從事動力電池回收業(yè)務(wù)的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學(xué)品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業(yè)平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年P(guān)E28倍，對應(yīng)市值129億元，目標(biāo)價32.7元，對應(yīng)當(dāng)前市值有46%的空間。
(3)目標(biāo)價格：32.7元。
(4)投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。
關(guān)鍵假設(shè)
(1)2022-2024年，全球鋰電池LCE當(dāng)量需求分別為34.5、49.7、70.3萬噸。
(2)2022-2024年，我國鋰電池LCE當(dāng)量需求分別為17.3、24.8、35.2萬噸。
(3)2022-2024年，公司磷酸鐵鋰回收產(chǎn)能約為0.4、2.0、6.1萬噸，滿產(chǎn)滿銷。
我們與市場的觀點的差異
(1)市場認(rèn)為：公司原料端拿貨較難。依據(jù)：公司珠海5萬噸磷酸鐵鋰回收線投產(chǎn)后，對原料需求較大，原料被電池廠或主機(jī)廠自行掌握。
我們認(rèn)為：公司技術(shù)水平領(lǐng)先，可保障原料供給。依據(jù)：公司在磷酸鐵鋰回收布局領(lǐng)先，化學(xué)提純出身，掌握回收拆解破碎全流程，碳酸鋰回收率高出行業(yè)水平，磷酸鐵回收已具備較高經(jīng)濟(jì)性，更高的經(jīng)濟(jì)性和回收率意味著更高的議價空間，公司積極與車企電池廠展開合作，已取得部分進(jìn)展，電池回收利用閉環(huán)逐漸打通。
(2)市場認(rèn)為：鋰電材料價格可能遭遇較大幅度下降，影響公司盈利。依據(jù)：公司鋰電材料回收需2024年大規(guī)模放量，鋰電材料價格難以預(yù)期。
我們認(rèn)為：根據(jù)在建產(chǎn)能盈利預(yù)期，公司業(yè)績增長彈性大。依據(jù)：新能源汽車市場需求堅挺，碳酸鋰等關(guān)鍵材料供需錯配或?qū)⒊掷m(xù)，預(yù)計1-2年內(nèi)材料價格下降幅度有限；同時目前公司產(chǎn)能體量尚小，隨著汕頭1萬噸和珠海5萬噸的LFP回收線建成投產(chǎn)，即使材料價格遭遇一定下滑，與規(guī)?；a(chǎn)后的成本線之間仍具有較大盈利空間，業(yè)績增長彈性大。
股價上漲的催化因素
新能車景氣度及鋰電正極需求超預(yù)期、公司產(chǎn)能投建速度超預(yù)期、新客戶及新訂單獲取超預(yù)期。
風(fēng)險提示
新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險；回收行業(yè)競爭加劇；材料價格波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)王喆研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.68%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.38。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為23.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，光華科技（002741）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)1.5星，好價格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)1.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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