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機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安

研究員：李鵬飛/魏雨迪/王宏玉

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司2022年上半年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。依托自身資源、能源優(yōu)勢(shì)，公司積極拓展鈦材料、磷酸鐵項(xiàng)目。我們預(yù)期公司新業(yè)務(wù)投產(chǎn)后，公司業(yè)績(jī)將不斷釋放。

投資要點(diǎn)：

維持增持評(píng)級(jí)。公司2022 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.76 億元，同比下降11.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.56 億元，同比下降13.94%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。考慮到釩鈦鐵精礦價(jià)格偏弱，下調(diào)公司2022-24 年EPS 預(yù)測(cè)為3.64/3.83/3.92（原4.14/4.36/4.45 元）。考慮到公司鈦材料、磷酸鐵項(xiàng)目將帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，維持公司目標(biāo)價(jià)48.96 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

鈦精礦價(jià)格強(qiáng)勁，釩鈦鐵精礦價(jià)格或逐漸走暖。22 年上半年公司鈦精礦銷量27.15 萬(wàn)噸，銷售均價(jià)、噸毛利分別為2481、2012 元/噸，較2021 年全年分別上升117、78 元/噸。受益于鈦白粉及金屬鈦行業(yè)產(chǎn)能釋放，我們預(yù)期鈦精礦價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)。22 年上半年公司釩鈦鐵精礦銷量69.62 萬(wàn)噸，銷售均價(jià)、噸毛利分別為566、337 元/噸，較2021 年全年分別下降154、137 元/噸。在穩(wěn)增長(zhǎng)、地產(chǎn)企穩(wěn)的背景下，我們預(yù)期釩鈦鐵精礦下游鋼鐵行業(yè)的需求或逐漸回歸，公司釩鈦鐵精礦產(chǎn)品價(jià)格將逐漸走暖。

依托礦產(chǎn)資源，持續(xù)開(kāi)拓下游。22 年公司現(xiàn)后公告擬投資新建年產(chǎn)6 萬(wàn)噸能源級(jí)鈦（合金）材料、年產(chǎn) 5 萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目，主要產(chǎn)品分別為海綿鈦、鈦（合金）材料和磷酸鐵。公司依托自身礦產(chǎn)資源、綠電資源優(yōu)勢(shì)，鈦產(chǎn)品、磷酸鐵項(xiàng)目均具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期未來(lái)將成為公司增量業(yè)績(jī)來(lái)源。

募投項(xiàng)目將逐漸帶來(lái)產(chǎn)量上升。根據(jù)公司公告，公司募投項(xiàng)目將在2022到2023 年的陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)期公司礦石產(chǎn)量將逐漸上升。此外，通過(guò)技術(shù)改造，公司采礦成本將逐漸下降，盈利能力將穩(wěn)步上升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，新建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 年上半年 同比下降 礦產(chǎn)資源