國金證券股份有限公司許雋逸近期對中國核電(601985)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《核電發(fā)展新跨越，新能源貢獻(xiàn)新增量》，本報告對中國核電給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為8.61元，當(dāng)前股價為5.83元，預(yù)期上漲幅度為47.68%。
中國核電(601985)
投資邏輯
(資料圖片僅供參考)
量：行業(yè)發(fā)展進(jìn)入政策加持期，公司是國內(nèi)“雙寡頭”之一，核電主業(yè)穩(wěn)步增長。22年預(yù)計(jì)同比新增“一臺半”機(jī)組的發(fā)電量。在“雙碳”目標(biāo)、新型電力系統(tǒng)建設(shè)目標(biāo)提出后，核電因其清潔、高效的優(yōu)勢，地位得到加強(qiáng)。當(dāng)前“十四五”年新增核準(zhǔn)6~8臺機(jī)組成為共識，今年全行業(yè)預(yù)計(jì)新投產(chǎn)3臺機(jī)組（367萬千瓦）。截至21年末，公司在運(yùn)機(jī)組24臺（總裝機(jī)容量2255萬千瓦），今年增量來源于22Q1并網(wǎng)的福清6號機(jī)組（116.1萬千瓦，貢獻(xiàn)全年發(fā)電量），以及21H2并網(wǎng)的田灣6號機(jī)組（111.8萬千瓦，去年貢獻(xiàn)半年電量，今年可貢獻(xiàn)全年電量），考慮大修后預(yù)計(jì)核電板塊全年上網(wǎng)電量可同比增長約7.3%，與上半年增速7.28%持平。23年無新增裝機(jī)、24年新增漳州一號機(jī)組（121.2萬千瓦），預(yù)計(jì)23~24年電量增速分別為0.8%、2%。
價：煤電價格支撐+市場化電量提升，22年價格端受益、利潤有望增厚。煤價高企抬升煤電價格，進(jìn)而影響各類電源市場化電價。假設(shè)以2021年實(shí)際上網(wǎng)電量、市場化電價為基礎(chǔ)測算，電價平均上漲5%、10%、15%，則公司核電業(yè)務(wù)全年或可增厚凈利潤分別為3/7.3/10億元，凈利潤同比+3.7%/9.1%/12.5%。進(jìn)一步，假設(shè)市場化電量分別提升5%、10%、15%，則凈利潤可增厚至多11.5億元，凈利潤同比+14.4%（電價、電量均提升15%假設(shè)下）。我們預(yù)計(jì)22年平均上網(wǎng)電價增幅在5%（對應(yīng)度電上漲0.02元）；23~24年電力供需偏緊，市場化電價會維持22年水平。
新能源發(fā)展：“十四五”裝機(jī)規(guī)模計(jì)劃翻倍，主要增量在新能源，今年電量增速預(yù)計(jì)達(dá)57%。到2025年，公司規(guī)劃運(yùn)行的電力裝機(jī)總?cè)萘繛?600萬千瓦，對應(yīng)新能源裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)3000萬千瓦。截至21年末現(xiàn)有裝機(jī)為887.3萬千瓦，預(yù)計(jì)22~24年分別新增裝機(jī)496.5/691.9/622.7萬千瓦。今年全年新能源電量增速有望達(dá)57%，其中上半年增速為50%，下半年進(jìn)一步發(fā)力。作為大型電力央企中少有的，依托單一平臺——中核匯能發(fā)展新能源，有望充分發(fā)揮資金、土地等集團(tuán)資源優(yōu)勢。
投資建議與估值
今年核電有望量價齊升、新能源裝機(jī)帶來業(yè)績增量，預(yù)計(jì)22~24年?duì)I收分別為721.7/764.3/811.2億元，歸母凈利潤分別為103.7/118.2/128.9億元，對應(yīng)EPS為0.55/0.63/0.68元。分部估值后給予公司22年綜合PE16倍，目標(biāo)價8.61元；給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
核安全事故引發(fā)政策變動風(fēng)險；核電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；電價不及預(yù)期風(fēng)險；風(fēng)光裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險；近期限售股解禁風(fēng)險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，國信證券(002736)黃秀杰研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.95%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利120.55億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為9.25。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為9.64。根據(jù)近五年財(cái)報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國核電（601985）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般?？赡苡胸?cái)務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用/貨幣資金率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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