民生證券股份有限公司周泰,徐菁近期對禾豐股份進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：登高而望遠，穩(wěn)步中求進，后周期有望多點開花》，本報告對禾豐股份給出買入評級，當前股價為10.33元。
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禾豐股份(603609)
立穩(wěn)飼料產業(yè)根基，雞、豬養(yǎng)殖齊頭并進。公司是東北地區(qū)農牧行業(yè)龍頭企業(yè)，在華北、華東、華中、西北等地也享有較高的品牌影響力，目前擁有飼料及飼料原料貿易、肉禽養(yǎng)殖、生豬養(yǎng)殖三大核心業(yè)務，同時積極布局寵物醫(yī)療、智能養(yǎng)殖設備、動物健康產品等領域。公司長期發(fā)展目標是成為世界頂級農牧食品企業(yè)。未來三年要加大力度，集中資源，做大做強飼料業(yè)務；穩(wěn)健發(fā)展肉禽業(yè)務，進一步完善、精深肉禽產業(yè)鏈條管理；夯實生豬養(yǎng)殖產業(yè)基礎，著力提升生產管理水平；完成階段性食品產業(yè)布局，加快食品產業(yè)的發(fā)展速度。
飼料：成本、需求迎來雙重修復。公司銷售的飼料產品主要是豬飼料、禽飼料和反芻飼料，前期豬價超預期下跌導致養(yǎng)殖需求大幅下滑、大宗農產品(000061)價格大幅上行等影響削弱了公司盈利水平。我們認為下半年大宗農產品價格難以重現2019-2021年間的極端波動，同時伴隨養(yǎng)殖行業(yè)盈利能力的提升，補欄積極性已經有所回升，在上游原材料成本整體趨穩(wěn)，需求邊際將逐漸出現好轉的情況下，公司飼料業(yè)務盈利空間有望獲得修復。長遠來看，我們預計未來三年公司飼料銷量平均增速將穩(wěn)定在15%左右，到2024年公司飼料銷量將達到659萬噸。在進一步提升東北區(qū)域市占率的前提下，公司將加大東北以外市場的開發(fā)與投入，加速從“東北的飼料企業(yè)”向成為“全國的飼料企業(yè)”轉型。
肉禽：養(yǎng)殖、屠宰一體化抵御周期波動。公司肉禽板塊由屠宰加工業(yè)務起步，不斷向產業(yè)鏈上下游拓展，現已搭建起白羽雞的養(yǎng)殖、加工、深加工一條龍產業(yè)鏈。公司年屠宰能力達到9億羽，養(yǎng)殖與屠宰產能配比超過90%，2021年，公司控股及參股公司的屠宰總量市占率在龍頭公司中排名第一，達10.34%。去年下半年以來父母代種雞出現長達半年的深度虧損，在今年2月產能大幅去化后，3月在產父母代存欄開始回升，9月份開始反饋到毛雞供應，但受到中周期趨勢的影響，預計價格跌幅有限。此外，三季度豬價上漲確定性很強、四季度又屬于禽畜消費旺季，會對產品端有一定提振作用。
生豬：堅持穩(wěn)健經營，未來厚積薄發(fā)。公司目前通過自建、合資的方式在遼寧、吉林、黑龍江、河南、河北、安徽等區(qū)域布局生豬項目。2021年，國內豬價超預期下跌，在此關鍵性轉折點，公司主動縮減母豬產能，進一步增強種群整體生產性能的同時充分發(fā)揮輕資產運營優(yōu)勢，大幅降低成本費用。2022年，公司計劃實現控參股企業(yè)合計生豬外銷出欄90-100萬頭的經營目標，未來三年，公司將繼續(xù)秉持穩(wěn)健的投資理念、保持安全的發(fā)展節(jié)奏，謹慎擴大規(guī)模。
投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.05/11.81/13.31億元，EPS為0.55/1.29/1.45元。在本輪后周期景氣上行過程中，公司飼料、肉禽、生豬各業(yè)務有望實現多點開花，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：生豬出欄不及預期；突發(fā)大規(guī)模疫病；農產品價格大幅波動
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司張宇茜研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為36.57%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.53億，根據現價換算的預測PE為27.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內機構目標均價為14.62。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，禾豐股份（603609）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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