浙商證券股份有限公司孟維肖近期對(duì)海大集團(tuán)(002311)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《海大集團(tuán)深度報(bào)告：五優(yōu)勢(shì)再看海大，高成長(zhǎng)依然可期》，本報(bào)告對(duì)海大集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為81.20元，當(dāng)前股價(jià)為62.71元，預(yù)期上漲幅度為29.48%。

(資料圖)

海大集團(tuán)(002311)

投資要點(diǎn)

飼料行業(yè)崛起的白馬農(nóng)牧集團(tuán)

公司從水產(chǎn)飼料起家，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為主營(yíng)水產(chǎn)飼料、畜禽飼料、種苗動(dòng)保以及養(yǎng)殖和下游屠宰食品加工的一體化農(nóng)牧集團(tuán)。公司飼料銷量從 2006 年 65 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2021 年銷售 1877 萬(wàn)噸， CAGR 達(dá)到 25.1%，公司保持多年穩(wěn)步的增長(zhǎng)勢(shì)頭，銷量已位居全國(guó)第二。

存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，利好大企業(yè)

我國(guó)飼料行業(yè)增速放緩，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代， 隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，飼料企業(yè)數(shù)量將進(jìn)一步減少，集中度還有繼續(xù)提升空間， 年產(chǎn)超 10 萬(wàn)噸以上企業(yè)家數(shù)持續(xù)提升，根據(jù) 2021 年數(shù)據(jù)，產(chǎn)量前 20 家企業(yè)市占率約為 52%， 大企業(yè)整合小企業(yè)獲取市場(chǎng)空間。上市公司在資金、 技術(shù)具備多方面優(yōu)勢(shì)，將是整合行業(yè)中小產(chǎn)能的主力。

五大優(yōu)勢(shì)夯實(shí)壁壘，高成長(zhǎng)依然可期

優(yōu)勢(shì)一： 公司產(chǎn)品配置已經(jīng)達(dá)到較為豐富和完整的格局，是國(guó)內(nèi)極少能同時(shí)生產(chǎn)銷售魚、蝦、豬、肉禽、蛋禽飼料的企業(yè)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)組合使得公司可獲得高于行業(yè)一般水平的毛利率。 優(yōu)勢(shì)二： 以配方為核心的采、配、銷聯(lián)動(dòng)。采購(gòu)根據(jù)配方要求采購(gòu)有成本優(yōu)勢(shì)的原材料，銷售服務(wù)人員把市場(chǎng)需求變化反饋給配方人員，用最具性價(jià)比的產(chǎn)品匹配市場(chǎng)需求。 優(yōu)勢(shì)三： 公司經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)大都畢業(yè)于農(nóng)業(yè)類高等院校，具有較強(qiáng)的專業(yè)背景，管理層對(duì)飼料行業(yè)具有深刻且全面的認(rèn)識(shí)并積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并搭建起行業(yè)領(lǐng)先的全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)體系。 優(yōu)勢(shì)四： 公司擁有 9,000 多人的服務(wù)銷售團(tuán)隊(duì)，為全養(yǎng)殖過(guò)程的產(chǎn)品和技術(shù)提供服務(wù)支持。 優(yōu)勢(shì)五： 公司面向不同層級(jí)的核心管理層和核心技術(shù)骨干推出多期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性保障公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。公司薪酬高于同行也使得效率優(yōu)于同行。

戰(zhàn)略布局養(yǎng)殖， 多舉措實(shí)現(xiàn) 4000 萬(wàn)噸目標(biāo)

公司戰(zhàn)略布局生豬及禽養(yǎng)殖， 2021 年實(shí)現(xiàn)生豬銷量 200 萬(wàn)頭， 養(yǎng)殖業(yè)務(wù)堅(jiān)持專業(yè)化基礎(chǔ)上的規(guī)?；?提高養(yǎng)殖的專業(yè)化能力穩(wěn)步發(fā)展。公司提出在 2025 年年產(chǎn)飼料 4000 萬(wàn)噸， 通過(guò)租賃、自建、并購(gòu)、合作經(jīng)營(yíng)方式等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能目標(biāo)，增速繼續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè)及估值

公司作為農(nóng)牧行業(yè)里穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)的大白馬公司， 以飼料業(yè)務(wù)為核心，配套動(dòng)保和種苗成為養(yǎng)殖戶的綜合服務(wù)商，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘，并逐步將業(yè)務(wù)發(fā)展至養(yǎng)殖、屠宰食品加工等，實(shí)現(xiàn)公司增長(zhǎng)。公司將 2025 年戰(zhàn)略目標(biāo)定為 4000 萬(wàn)噸，通過(guò)自建、合作、并購(gòu)等多舉措實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，未來(lái)仍具備充足的成長(zhǎng)性。 我們預(yù)計(jì)公司 2022/23/24 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1078.5.0/1310.2/1566.8 億元，同比增長(zhǎng) 25.9%/21.5%/19.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 33.67/52.56/58.52 億元，同比增長(zhǎng) 111.06%/56.03%/11.33%。

公司近三年平均估值在 35-45X 區(qū)間， 2021 年受豬業(yè)務(wù)虧損拉低盈利導(dǎo)致估值抬升，但飼料盈利仍能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)公司 4000 萬(wàn)噸的目標(biāo)完成度較高，仍保持較高成長(zhǎng)性，同時(shí)豬價(jià)格也將逐步貢獻(xiàn)充分業(yè)績(jī)。 2022/23行業(yè)平均估值為 44.04X/10.42X，相比于同行，公司具備全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)波動(dòng)低于同行，因此給予公司 2022 年凈利潤(rùn) 40X 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 81.2 元/股，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（ 1） 原材料產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)

（ 2） 動(dòng)物疫病大范圍爆發(fā)；

（ 3） 食品安全風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券(000750)程一勝研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.76%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利22.09億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.15。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為74.1。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海大集團(tuán)（002311）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 海大集團(tuán) 證券之星 同比增長(zhǎng)