西南證券股份有限公司朱會振近期對桃李面包(603866)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《收入延續(xù)穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)承壓》，本報告對桃李面包給出增持評級，當(dāng)前股價為14.65元。

桃李面包(603866)

投資要點

(資料圖片)

事件：公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績快報，上半年實現(xiàn)營收32.1億元，同比增長9.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.6億元，同比下滑3%；其中二季度實現(xiàn)營收17.5億元，同比增長8.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比下滑3%。

面包產(chǎn)品穩(wěn)健增長，全國化布局逐步完善。1、分品類看，明星產(chǎn)品醇熟系列穩(wěn)健增長，新品巖燒蛋糕、乳酪面包、酥皮面包、蔓越莓切片等高速增長，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升；面包新品逐步投放市場，進(jìn)一步滿足消費者需求。2、分區(qū)域看，在華東、華南等新市場，對重點客戶的投入持續(xù)增加，不斷提升單店質(zhì)量；東北、華北等成熟市場加快渠道網(wǎng)絡(luò)細(xì)化下沉；公司將進(jìn)一步拓展西南市場、新疆市場，進(jìn)一步完善全國化布局。經(jīng)銷商開拓方面，截至2022Q1末，公司共有經(jīng)銷商903家，凈增加63家。

原材料價格上漲，盈利能力有所下滑。1、整體毛利率略有下滑，主要由于：1）部分原材料成本上漲；2）終端配送服務(wù)費用增長。2、費用率方面，去年同期公司其他收益、匯兌收益及理財收益較高，盈利能力持續(xù)承壓。

全國化建設(shè)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。1、市場方面，公司已在全國20個區(qū)域建立生產(chǎn)基地，并向周邊輻射銷售；不斷加大華北、東北成熟市場投入，進(jìn)一步挖掘市場潛力，鞏固并提升市場份額。2、產(chǎn)能方面，逐步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張，沈陽、浙江、青島、泉州、廣西、長春生產(chǎn)基地正在建設(shè)中，預(yù)計將逐步釋放新產(chǎn)能29.2萬噸。擴(kuò)張產(chǎn)能將更好地滿足下游需求，以“中央工廠+批發(fā)”模式形成生產(chǎn)銷售的規(guī)模效應(yīng)，提高盈利能力。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為8.0億元、9.0億元、10.1億元，EPS分別為0.60元、0.68元、0.75元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為24倍、21倍、19倍，維持“持有”評級。

風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動；市場開拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.5%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利8.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為25.08。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，桃李面包（603866）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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關(guān)鍵詞： 桃李面包 盈利能力 生產(chǎn)基地