光大證券股份有限公司趙乃迪近期對(duì)云圖控股(002539)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：復(fù)合肥磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價(jià)格大漲，22Q2公司業(yè)績(jī)同比高增》，本報(bào)告對(duì)云圖控股給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.82元。

云圖控股(002539)

事件：7月13日，公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告。2022年上半年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.5-10億元，同比增長(zhǎng)135.4%-147.8%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)9.0-9.5億元，同比增長(zhǎng)127.3%-139.9%。2022年Q2公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.85-5.35億元，同比增長(zhǎng)117.4%-139.9%，環(huán)比增長(zhǎng)4.2%-14.9%。

(資料圖片)

復(fù)合肥、磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價(jià)格大漲，公司一體化布局凸顯成本優(yōu)勢(shì)。得益于公司復(fù)合肥、磷化工及聯(lián)堿產(chǎn)品價(jià)格的上漲，以及聯(lián)堿產(chǎn)品及黃磷產(chǎn)品毛利率的上漲，公司2022Q2業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。從產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，復(fù)合肥上游原材料價(jià)格持續(xù)上漲，推動(dòng)公司復(fù)合肥產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)提升，根據(jù)iFind數(shù)據(jù)，2022Q2國(guó)內(nèi)復(fù)合肥均價(jià)同比增長(zhǎng)53.3%，環(huán)比增長(zhǎng)16.1%；磷酸一銨價(jià)格同比增長(zhǎng)57.9%，環(huán)比增長(zhǎng)29.3%。近年來(lái)國(guó)家大力發(fā)展光伏發(fā)電和碳酸鋰等新能源項(xiàng)目，純堿行業(yè)供需緊平衡，2022Q2國(guó)內(nèi)純堿價(jià)格同比增長(zhǎng)51.8%，環(huán)比增長(zhǎng)8.6%。此外，由于國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)及能耗雙控政策影響，國(guó)內(nèi)黃磷供給收縮，2022Q2價(jià)格同比增長(zhǎng)92.8%，環(huán)比增長(zhǎng)9.5%。在產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲的同時(shí)，公司擁有除尿素以外的氮肥完整產(chǎn)業(yè)鏈、磷肥完整產(chǎn)業(yè)鏈，主要原料基本自給自足，公司可有效管控生產(chǎn)成本，促使公司產(chǎn)品毛利率同步提升。

持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能布局，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司現(xiàn)有復(fù)合肥產(chǎn)能520萬(wàn)噸/年，同時(shí)積極地進(jìn)行著復(fù)合肥的產(chǎn)能擴(kuò)張，進(jìn)一步夯實(shí)公司行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有120萬(wàn)噸/年的在建產(chǎn)能，其中湖北松滋三期30萬(wàn)噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能已于2022年6月開(kāi)始試生產(chǎn)，余下30萬(wàn)噸/年復(fù)合肥產(chǎn)能將于2022年下半年釋放；公司建于湖北荊州的60萬(wàn)噸/年復(fù)合肥項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年12月建成投產(chǎn)。在全球糧食安全大背景下，公司計(jì)劃在湖北應(yīng)城、荊州、宜城基地持續(xù)擴(kuò)增復(fù)合肥產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年公司復(fù)合肥產(chǎn)能將達(dá)到800萬(wàn)噸/年左右。

擴(kuò)建45萬(wàn)噸/年磷酸鐵產(chǎn)能，打開(kāi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。公司目前規(guī)劃有45萬(wàn)噸/年磷酸鐵的產(chǎn)能，其中荊州基地一期10萬(wàn)噸/年磷酸鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年3月建成投產(chǎn)，二期25萬(wàn)噸/年磷酸鐵及相關(guān)配套項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年12月建成投產(chǎn)，此外，公司還在湖北宜城規(guī)劃有10萬(wàn)噸/年的磷酸鐵及配套項(xiàng)目。磷酸鐵的大規(guī)模產(chǎn)能布局將充分打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受益于復(fù)合肥等產(chǎn)品價(jià)格的大幅上漲，公司22H1業(yè)績(jī)?nèi)〉幂^高增速?？紤]到產(chǎn)品價(jià)格上漲及后續(xù)新增產(chǎn)能的落地，我們上調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年公司歸母凈利潤(rùn)分別為18.71（上調(diào)19.9%）、21.77（上調(diào)27.6%）、24.08（上調(diào)29.3%）億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)海證券(000750)董伯駿研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.89。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，云圖控股（002539）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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