民生證券股份有限公司周泰,李航近期對(duì)中國(guó)神華進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：煤電利潤(rùn)皆向好，22Q2盈利大幅增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)神華給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為29.57元。
中國(guó)神華(601088)
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事件：2022年7月14日，公司發(fā)布2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，按中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為406億元至416億元，同比增長(zhǎng)56.1%至59.9%。按中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司預(yù)計(jì)2022年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為401億元至411億元，同比增長(zhǎng)56.7%至60.6%。
煤電利潤(rùn)皆向好，22Q2盈利大幅增長(zhǎng)。22Q2公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)216.43億元~226.43億元，同比增長(zhǎng)50.1%~57.1%，環(huán)比增長(zhǎng)14.2%~19.4%。據(jù)公告，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅提升的主要原因在于：1）公司煤炭平均銷售價(jià)格同比上漲，煤炭分部利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；2）公司售電量和平均售電價(jià)格同比增長(zhǎng)，發(fā)電分部利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；3）公司平均所得稅稅率同比下降。
產(chǎn)能核增獲批，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量釋放。據(jù)公告，公司下屬三個(gè)礦井獲得國(guó)家礦山安全監(jiān)察局綜合司復(fù)函，同意核增生產(chǎn)能力，具體來(lái)看，神山露天煤礦（100%權(quán)益）生產(chǎn)能力由60萬(wàn)噸/年核增至120萬(wàn)噸/年；黃玉川煤礦（100%權(quán)益）生產(chǎn)能力由1000萬(wàn)噸/年核增至1300萬(wàn)噸/年；青龍寺煤礦（50%權(quán)益）生產(chǎn)能力由300萬(wàn)噸/年核增至400萬(wàn)噸/年。三個(gè)礦井累計(jì)核增產(chǎn)能460萬(wàn)噸/年，權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)增加410萬(wàn)噸/年。隨著公司產(chǎn)能核增獲批，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量有望增加，1-5月公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1.33億噸，同比增長(zhǎng)4.2%。
發(fā)電業(yè)務(wù)有望量?jī)r(jià)齊升。截至2022年5月，公司累計(jì)發(fā)售電量分別為713.5億千瓦時(shí)和670.3億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)13.3%和13.4%。2021年10月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，將推動(dòng)全部煤電和工商業(yè)用戶進(jìn)入市場(chǎng)化交易，交易電價(jià)上浮逐步落地，再此背景下，公司電力分部業(yè)績(jī)有望量?jī)r(jià)齊升。
現(xiàn)金流充裕提供高分紅，股息率行業(yè)領(lǐng)先。截至2022年一季度末公司貨幣資金量高達(dá)1841億元，未分配利潤(rùn)高達(dá)2794億元，充裕的現(xiàn)金為公司高分紅奠定了基礎(chǔ)。2021年公司現(xiàn)金股利支付率達(dá)100.39%，處行業(yè)領(lǐng)先水平，以2022年7月14日股價(jià)為基準(zhǔn)測(cè)算，股息率8.59%，高于同業(yè)公司。現(xiàn)金奶牛的特性疊加高分紅預(yù)期，公司投資價(jià)值顯著。
投資建議：我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利為770.31億元、804.33億元、825.49億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.88/4.05/4.15元/股，對(duì)應(yīng)2022年7月14日的PE分別為8倍、7倍、7倍，同時(shí)公司持續(xù)高分紅，股息率在行業(yè)中也處于高位，公司現(xiàn)金價(jià)值有望獲得重估，估值有望提升，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期，公司在建工程建設(shè)慢于預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)薛陽(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.49%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利680.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.62。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.45。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)神華（601088）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，未來(lái)營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 中國(guó)神華 生產(chǎn)能力
