2022-05-17上海證券有限責任公司彭毅,王盼對愛美客進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品布局前瞻，醫(yī)美龍頭增長強勁》，本報告對愛美客給出買入評級，當前股價為481.2元。
愛美客(300896)
投資摘要
純醫(yī)美針劑龍頭，盈利能力優(yōu)異
愛美客系國內(nèi)生物醫(yī)用軟組織修復材料龍頭企業(yè)，聚焦玻尿酸、再生材料、肉毒素等生物醫(yī)藥終端產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。公司已經(jīng)NMPA獲批上市7款醫(yī)械產(chǎn)品，位居同類第一；公司透明質(zhì)酸鈉類注射產(chǎn)品2020年國內(nèi)市占率第一， 2020年銷售額市場份額達14.3%。 2021年，公司實現(xiàn)營收14.48億元，同比+104.13%；實現(xiàn)凈利潤 9.57億元，同比+120.89%。 2017-2021年收入 CAGR為45.43%，凈利潤 CAGR為63.41%。
高景氣賽道，強監(jiān)管利好頭部合規(guī)企業(yè)
1）行業(yè)： 國內(nèi)醫(yī)美市場持續(xù)擴容，賽道優(yōu)質(zhì)，步入黃金發(fā)展期。2016-2020年中國市場CAGR高達18.9%，超越同期全球市場增速8.5倍。目前國內(nèi)醫(yī)美市場滲透率低，對比美國、韓國，預計有3-5倍成長空間。 2）政策： 監(jiān)管趨嚴加速社會資源向規(guī)范化行業(yè)參與者聚集，利于頭部合規(guī)醫(yī)美廠商獲取更多市場份額，推動醫(yī)美行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。產(chǎn)品類型豐富，兼具前瞻性與差異化
全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣推動公司持續(xù)成長。 公司拿證能力強， 9個主營產(chǎn)品先后獲證，平均2年/證。溶液類產(chǎn)品21年營收入10.46億元，同比+133.84%；凝膠類產(chǎn)品營收3.85億元，同比+52.80%。公司市場敏銳度高，前瞻性布局各類型產(chǎn)品，嗨體系列為公司基本盤，持續(xù)放量助推業(yè)務增長，新品濡白天使布局再生醫(yī)美市場，在研產(chǎn)品肉毒素、溶脂針等產(chǎn)品重磅接力打造又一成長曲線。
多維度打造穩(wěn)態(tài)體系
1）組織管理： 治理優(yōu)異，員工激勵充分。公司第1大股東系創(chuàng)始人簡軍，共持有公司38.04%股權。高管行業(yè)經(jīng)驗超10年，股權激勵深度綁定核心員工，人才流失率極低； 2）渠道： 直銷為主，經(jīng)銷為輔。與諸多國內(nèi)B端大型連鎖醫(yī)美機構、公立醫(yī)院等深度合作，客戶關系穩(wěn)固。C端經(jīng)銷，擴展產(chǎn)品覆蓋廣度； 3）研發(fā)： 2021年公司研發(fā)投入占營收比重7.07%，研發(fā)費用同比+65.54%。公司擁有45項專利， 25項發(fā)明專利，多項產(chǎn)品為國內(nèi)首次獲批。“自有+合作”不斷為研發(fā)注入新活力，高效創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品迭代； 4）短中長期： 新品持續(xù)放量，成長邊界廣闊。短期濡白天使開啟醫(yī)美2.0時代，中期在研產(chǎn)品豐富，持續(xù)蓄力成長，長期外延并購，邁向國際市場。
投資建議
預計2022-2024年公司實現(xiàn)營收22.63、 31.89、 43.22億元，同比增長56.32%、 40.91%、 35.50%；對應歸母凈利潤為14.15、 20.11、 26.66億元，同比增長47.74%、 42.14%、 32.56%；預計2022-2024年EPS為6.54、 9.30、 12.32元，對應PE為73.57、 51.76、 39.05倍。 公司所在輕醫(yī)美賽道景氣度較高，在醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴背景下，愛美客作為國內(nèi)醫(yī)美領域合規(guī)優(yōu)質(zhì)龍頭，憑借全方位且具有差異化的產(chǎn)品矩陣，清晰的產(chǎn)品定位，產(chǎn)品組合優(yōu)勢以及從客戶需求出發(fā)的深度運營，產(chǎn)品競爭力、品牌影響力日益增強，市場占有率與滲透率穩(wěn)步提升。 首次覆蓋，“買入”評級。
風險提示
行業(yè)競爭加劇風險； 新品推廣不及預期風險； 新品研發(fā)及產(chǎn)品獲批速度不及預期風險； 醫(yī)療美容意外事故風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券(601555)朱國廣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.72%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利13.82億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為75.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有35家機構給出評級，買入評級25家，增持評級9家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為587.84。證券之星估值分析工具顯示，愛美客（300896）好公司評級為5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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