機(jī)構(gòu)：華泰證券

研究員：王瑋嘉/黃波

內(nèi)涵式增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，公司逐步向綜合檢測(cè)邁進(jìn)公司21 實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤(rùn)22.17/2.53 億元，同比+50.5%/+9.3%；1Q22 公司營(yíng)收/歸母凈利分別為4.08 億元/-2805.7 萬元，同比+15.1%/-99.2%。21 年公司收購(gòu)多家檢測(cè)公司，外延并購(gòu)疊加內(nèi)生增長(zhǎng)推動(dòng)公司向綜合檢測(cè)邁進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司22 年仍將保持較好的內(nèi)涵式增長(zhǎng)及新并購(gòu)公司4 家左右，但由于公司1Q22 成本費(fèi)用增長(zhǎng)明顯導(dǎo)致歸母凈利下滑，我們上調(diào)公司未來成本費(fèi)用預(yù)期， 預(yù)計(jì)公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元（前值：3.31/4.18 億元），考慮到公司管理能力強(qiáng)化、ROE 行業(yè)領(lǐng)先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期PE 均值26.4x），目標(biāo)價(jià)16.78 元（前值：26.41 元），維持“買入”。

21 年并購(gòu)多家檢測(cè)公司，材料/工程檢測(cè)仍占主導(dǎo)地位21 年，公司陸續(xù)控股收購(gòu)遼寧奉天65%股權(quán)/與控股子公司煙臺(tái)建工聯(lián)合控股收購(gòu)煙臺(tái)方圓65%股權(quán)/控股收購(gòu)上海美諾福55%股權(quán)/與全資子公司上海眾材工程檢測(cè)聯(lián)合收購(gòu)安徽元正工程檢測(cè)55%股權(quán)，上述外延并購(gòu)為公司21 年帶來超過5 億元營(yíng)收增量。公司21 年?duì)I收內(nèi)生增速約為18%。

公司21 年檢測(cè)收入為15.7 億元，其中材料/工程檢測(cè)仍占主導(dǎo)地位（占比69%）。但新并購(gòu)企業(yè)加入導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)2.1pp。

房地產(chǎn)工程檢測(cè)選擇性調(diào)整影響及成本費(fèi)用增加影響1Q22 業(yè)績(jī)受到疫情及房地產(chǎn)工程檢測(cè)板塊選擇性調(diào)整影響，公司1Q22 營(yíng)收僅同比增長(zhǎng)15.1%。公司房地產(chǎn)工程檢測(cè)板塊選擇性調(diào)整主要系選擇更優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商作為公司客戶，同時(shí)更多轉(zhuǎn)向建筑、災(zāi)害普查、交通、水利等公用設(shè)施檢測(cè)。但我們認(rèn)為該調(diào)整系近期房企信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)中長(zhǎng)期增速放緩背景下的較明智選擇。1Q22，公司第二期股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約500 萬導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)24%，同時(shí)外延并購(gòu)導(dǎo)致公司資金需求提升，借款增加帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用7282.3 萬元（1Q21：-496.9 萬元），因此公司1Q22 歸母凈利潤(rùn)同比下滑。

重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.78 元

我們預(yù)計(jì)公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.52/0.64/0.80 元，考慮到公司管理能力強(qiáng)化、ROE 行業(yè)領(lǐng)先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期PE 均值26.4x），目標(biāo)價(jià)16.78元（前值：26.41 元），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)度及整合能力不及預(yù)期，品牌公信力下降的風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)信用事件帶來信用減值風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 內(nèi)涵式增長(zhǎng) 公司管理