2022-04-30光大證券(601788)股份有限公司孫未未對(duì)太平鳥(niǎo)(603877)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q1受疫情影響業(yè)績(jī)承壓，期待消費(fèi)環(huán)境好轉(zhuǎn)》，本報(bào)告對(duì)太平鳥(niǎo)給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為18.41元。
太平鳥(niǎo)(603877)
22Q1 收入、歸母凈利潤(rùn)分別同比下滑 8%、6%
公司 22Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 24.64 億元、同比下滑 7.74%，歸母凈利潤(rùn) 1.90 億元、同比下滑 6.44%，扣非凈利潤(rùn) 1.12 億元、同比下滑 40.24%；EPS 為 0.40 元?？鄯莾衾麧?rùn)降幅較大主要為疫情影響銷售、同時(shí)去年基數(shù)較高，歸母凈利潤(rùn)增速快于扣非凈利潤(rùn)主要系受疫情影響政府補(bǔ)助同比大幅增加所致。
PB 女裝、樂(lè)町收入均為下滑，PB 男裝企穩(wěn)增長(zhǎng)、MP 童裝基本持平
收入按品牌拆分： 主要品牌 PB 女裝、 PB 男裝收入分別為 9.62 億元（同比-12.37%）、8.27 億元（+4.27%），樂(lè)町、MP 童裝、其他收入分別為 2.84 億元（-21.75%）、3.14 億元（-0.58%）、0.63 億元（-22.02%）。
收入按線上線下拆分： 線上渠道收入占總收入的比重為 32%、 收入同比下滑 3.00%，線下渠道同比下滑 9.55%。線下渠道中，直營(yíng)店、加盟店收入占總收入的比重為48%、20%，收入分別同比-12.89%、-0.51%，直營(yíng)店降幅較大主要為疫情影響和公司主動(dòng)收縮低效店鋪所致；加盟同比持平，主要受益于去年加盟凈開(kāi)店以及公司對(duì)終端庫(kù)存管控得當(dāng)，一季度即使在疫情背景下、向加盟商出貨仍較順利。
線下門店：22 年 3 月末公司總門店數(shù) 5074 家、較年初凈減少 140 家（-2.69%）。其中直營(yíng)店凈減少 26 家（-1.61%），加盟店凈減少 114 家（-3.17%）；分品牌來(lái)看，PB 女裝凈關(guān)店最多、凈關(guān) 94 家，PB 男裝、樂(lè)町分別凈關(guān) 30、18 家，MP 童裝凈開(kāi) 2 家、其他品牌合計(jì)持平。
毛利率下降、費(fèi)用率提升，存貨和應(yīng)收賬款較年初減少
毛利率：22Q1 同比下降 1.68PCT 至 54.19%。分品牌來(lái)看，PB 女裝、PB 男裝、樂(lè)町、MP 童裝、其他毛利率分別為 55.93%（-3.25PCT）、54.64% （+0.11PCT）、49.53%（-6.30PCT）、54.66%（+1.63PCT）、46.44%（+5.33PCT）。分渠道來(lái)看， 直營(yíng)店、加盟店、 線上毛利率分別為 64.31% （-2.38PCT） 、 46.89% （-3.51PCT）、44.06%（+2.38PCT）。
期間費(fèi)用率：22Q1 同比提升 1.34PCT 至 46.11%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 37.54% （同比+0.50PCT）、 6.70% （+0.93PCT）、 1.11% （-0.09PCT）、0.76%（-0.01PCT）。
其他指標(biāo)方面：1）22 年 3 月末存貨為 22.65 億元，較年初減少 10.83%、同比 21年 3 月末增加 5.37%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 192 天、同比增加 23 天。2）22 年 3 月末應(yīng)收賬款為 4.80 億元，較年初減少 24.02%、同比 21 年 3 月末減少 22.27%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 20 天、同比減少 3 天。3）22Q1 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流凈額為-2.28 億元、凈流出幅度同比擴(kuò)大 15.96%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：22Q1 受疫情影響公司銷售承壓，短期仍需關(guān)注疫情防控和消費(fèi)環(huán)境恢復(fù)的進(jìn)展。公司層面將繼續(xù)關(guān)注盈利能力的提升，加強(qiáng)存貨管理，注重直營(yíng)門店費(fèi)用控制，繼續(xù)穩(wěn)步拓展加盟和電商業(yè)務(wù)，期待全年業(yè)績(jī)消化疫情帶來(lái)的波折、逐步好轉(zhuǎn)。我們維持公司 22~24 年盈利預(yù)測(cè)，按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng) 22~24 年 EPS 分別為 1.68、1.99、2.31 元，22~23 年 PE 分別為 11 倍、9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情或極端天氣影響超預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩致終端銷售疲軟； 控費(fèi)不及預(yù)期；線上競(jìng)爭(zhēng)加劇、流量成本提升、部分平臺(tái)拓展不力致增長(zhǎng)不及預(yù)期或者盈利能力受損；庫(kù)存積壓。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)盛證券楊瑩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.14%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.9億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.09。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為28.56。證券之星估值分析工具顯示，太平鳥(niǎo)（603877）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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