2022-04-30東吳證券(601555)股份有限公司胡翔,葛玉翔,朱潔羽,方一宇對(duì)中國(guó)平安進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)&綜合金融優(yōu)勢(shì)彰顯經(jīng)營(yíng)韌性》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)平安給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.56元。
中國(guó)平安(601318)
事件：公司披露 2022 年一季報(bào)，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn) 430.47 億元，同比增長(zhǎng) 10.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 206.58 億元，同比下降 24.1%。凈利潤(rùn)與營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)（ OPAT）差異主要系短期投資波動(dòng)（ -197.15 億元） 和折現(xiàn)率變動(dòng)（ -26.13） 億元。公司壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、銀行、資管、科技分部營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比增速為 16.0%、 -41.1%、 26.8%、 10.5%和 4.1%，占比貢獻(xiàn)為 67.5%、 7.0%、17.3%、 6.0%和 6.4%。
投資要點(diǎn)
疫情反復(fù)拖累價(jià)值增長(zhǎng)，壽險(xiǎn)改革持續(xù)深化，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)超出預(yù)期。 受奧密克戎變異毒株全國(guó)各地散發(fā)沖擊， 1Q22 公司實(shí)現(xiàn) NBV 同比下降33.7%（可比口徑同比降幅約為 25%，系 2021 年末調(diào)整更為謹(jǐn)慎的精算假設(shè)），歸因來看 FYP 同比下降 15.4%， Margin 同比下降 6.8 個(gè) pct.至24.6%，不過 3 月降幅已明顯收窄。公司圍繞“渠道+產(chǎn)品”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略部署：渠道+方面，公司推動(dòng)隊(duì)伍分層精細(xì)化經(jīng)營(yíng)，期末代理人較年初下滑 10.4%至 53.8 萬人，大專及以上學(xué)歷代理人占比同比上升 3.5 個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)品+方面，公司通過“保險(xiǎn)+健康管理”、“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”、“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”三大核心服務(wù)構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 1Q22“保險(xiǎn)+”NBV 貢獻(xiàn)已經(jīng)超過 1/3。壽險(xiǎn) OPAT 增速好于預(yù)期主要系在更為保守假設(shè)下偏差貢獻(xiàn)有所恢復(fù)。
季節(jié)性因素拖累財(cái)險(xiǎn)承保利潤(rùn)。 1Q22 平安產(chǎn)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入達(dá)730.18 億元，同比增長(zhǎng) 10.3%，綜合成本率為 96.8%，同比上升 1.6 個(gè)pct.，仍顯著優(yōu)于同業(yè)。財(cái)險(xiǎn)營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)下滑 41.1%主要系權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)拖累投資收益以及受車險(xiǎn)綜改后保單占比提升賠付率有所上升的綜合影響。我們認(rèn)為受季節(jié)性影響，下半年后財(cái)險(xiǎn)業(yè)績(jī)有望明顯改善。
權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)下，資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健性更強(qiáng)，綜合金融穩(wěn)健優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。1Q22 公司險(xiǎn)資年化凈/總投資收益率為 3.3%/2.3%，同比-0.2/-0.8 個(gè) pct.。相比其他上市期末歸母凈資產(chǎn)較年初下滑， 1Q22 公司歸母凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng) 2.6%至 8,335.15 億元， 1Q21 歸母綜合收益為 258.29 億元，同比下降 26.0%，而已披露上市同業(yè)歸母綜合收益均由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要系平安已實(shí)施新金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則且其他綜合收益中“其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)”為正數(shù)（主要系 1Q22 FVOCI 持倉(cāng)股表現(xiàn)優(yōu)于大勢(shì)相對(duì)堅(jiān)挺），彰顯公司綜合金融穩(wěn)定性優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 客觀來看在外部市場(chǎng)大幅波動(dòng)環(huán)境下，公司取得穩(wěn)健的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)實(shí)屬不易，彰顯綜合金融的穩(wěn)健性優(yōu)勢(shì)和扎實(shí)可靠的資產(chǎn)負(fù)債表底氣。 此前我們已考慮年初至今權(quán)益市場(chǎng)下跌對(duì)凈利潤(rùn)的沖擊，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年歸母凈利潤(rùn)為 1,428、 1,576和 1,719 億元。截至 4 月 29 日，股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022 年至 2024 年 P/EV 分別為 0.54、 0.50 和 0.47 倍，考慮到估值性價(jià)比，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，壽險(xiǎn)改革成效低于預(yù)期， 保障型產(chǎn)品需求復(fù)蘇放緩。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券趙然研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.82%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1242.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為6.34。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.41。證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)平安（601318）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 中國(guó)平安 同比下降 大幅波動(dòng)
