2022-04-30民生證券股份有限公司王言海,姚啟璠對洋河股份(002304)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報及2022年一季報點評：業(yè)績實現(xiàn)快增長，改革紅利持續(xù)兌現(xiàn)》，本報告對洋河股份給出買入評級，當(dāng)前股價為159.06元。
洋河股份(002304)
發(fā)布 2021 年報及 2022 年一季報。 2021 年公司實現(xiàn)營收 254 億元，同增20.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤 75.1 億元，同增 0.34%（主要系持有中銀證券公允價值變動影響），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤 73.7 億元，同增 30.4%。收入端超額完成年度 15%增長計劃。毛利率 75.32%，同增 3.05pct，白酒噸價同增 2.7%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移帶動毛利率上行；銷售/管理費用率分別為 13.98%/8.24%，分別同增1.64pct/同降 1.19pct；銷售回款 368.1 億元，同增 71%；合同負(fù)債余額 158 億元，較 20 年末增 70 億元。
單 Q4，實現(xiàn)營收 23.1 億元，同增 55.8%助全年超額完成收入任務(wù)， Q4 銷售費用率 39.37%，同增 19.41pct，推升全年銷售費用率。
2022 年 Q1，公司實現(xiàn)營收 130.3 億元，同增 23.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤 49億元，同增 29.1%，毛利率 77.30%，同增 1.14pct；銷售/管理費用率分別為6.59%/4.75%，分別同增 0.28pct/同降 0.65pct；現(xiàn)金回款 80 億元，同降 15.1%，合同負(fù)債余額 97.7 億元，較 21 年末降 60.3 億元。 。
M6+延續(xù)快增長，雙溝招商匯量增長。 21 年預(yù)計 M6+實現(xiàn)銷售回款約 60億，錨定次高端挑戰(zhàn)價位、受益于省內(nèi)消費升級+省外匯量形成快速增長， 22 年以來價盤小幅波動，省內(nèi)成交價仍維持 600 元+，配額制下庫存保持約一個月水平， 22 年有望延續(xù)快增長，目標(biāo)百億大單品。海之藍(lán)即將煥新上市，至此完成藍(lán)色經(jīng)典所有主導(dǎo)產(chǎn)品“數(shù)字化控盤分利營銷改革”（除高端事業(yè)部 M9 手工班外）；此外雙溝 21 年以來獨立運(yùn)作，做深江蘇、河南，省外圍繞山東、河北開展招商，22 年也將為業(yè)績提供明顯補(bǔ)充。公司年報中提出 2022 年 15%收入增長目標(biāo)，基于一季度快速增長，有望順利完成全年任務(wù)。
疫情影響整體可控，全年仍按既定節(jié)奏推進(jìn)。 近期動銷受疫情影響區(qū)域主要集中在省內(nèi)蘇南及宿遷，地市間人員流動一定程度受限，省內(nèi)其余地市堂食等消費場景正常，淡季動銷影響可控，消化庫存為主。 2022 年春節(jié)后公司推進(jìn)組織扁平化改革，有助公司決策效率進(jìn)一步提升。 2022 年是公司股權(quán)激勵第二個也是最后一個考核年度， 公司全員上下積極性強(qiáng)，仍按既定節(jié)奏推進(jìn)。
投資建議： 公司 2022 年一季度業(yè)績實現(xiàn)快速增長， 已基本完成產(chǎn)品、組織、營銷等多方面改革，改革紅利正待釋放， 我們認(rèn)為公司已開啟新一輪人事周期+產(chǎn)品生命周期帶動的企業(yè)經(jīng)營周期。預(yù)計公司 2022~2024 年營收分別為304/354/404 億元，歸母凈利潤分別為 100/125/147 億元，當(dāng)前股價對應(yīng) P/E分別為 24/19/16X，維持“推薦”評級。 。
風(fēng)險提示： 1）經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期影響次高端價位需求，擠壓夢系列等成長空間； 2）省內(nèi)或省外核心市場競爭加劇等致主導(dǎo)產(chǎn)品動銷不及預(yù)期； 3）疫情沖擊持續(xù)性超預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長江證券(000783)徐爽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.86%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利101.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.49。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為199.45。證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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