2022-04-30東興證券(601198)股份有限公司洪一,耿梓瑜對東方電纜(603606)進行研究并發(fā)布了研究報告《交付結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭地位有望持續(xù)穩(wěn)固》，本報告對東方電纜給出買入評級，當前股價為47.33元。
東方電纜(603606)
事件：公司發(fā)布2022年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入18.16億元，同比增25.60%，環(huán)比降15.88%。歸母凈利潤2.78億元，同比增0.16%，環(huán)比增22.47%?？鄯呛髿w母凈利潤2.77億元，同比增0.76%，環(huán)比增42.59%。
Q1營收基本符合預期，產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來綜合毛利率回升，客戶回款放緩下大額計提信用減值損失導致公司業(yè)績短期承壓。Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.16億元，同比增25.60%，環(huán)比降15.88%。我們認為營收基本符合預期：1）公司電纜產(chǎn)品的交付和確認往往集中在Q2Q3，Q1為傳統(tǒng)淡季，環(huán)比具有劣勢；2）分板塊營收來看，陸纜/海纜/海洋工程分別實現(xiàn)7.99/7.41/2.71億元，同比增23.09%/23.45%/38.30%。公司持續(xù)深耕主營業(yè)務(wù)，各項業(yè)務(wù)規(guī)模均較去年同期顯著提升。Q1公司整體實現(xiàn)毛利率27.14%，環(huán)比提高1.8pct。我們認為，公司綜合毛利率的環(huán)比提升主要來自于產(chǎn)品交付結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，22Q1交付的產(chǎn)品主要為高毛利的海纜而21Q4交付的產(chǎn)品主要為低毛利的陸纜，因此毛利率環(huán)比回升。凈利率來看，Q1凈利潤不及預期主要系應(yīng)收賬款回收速度減慢拖累。由于疫情擾動下部分客戶回款放緩，1-3月公司新增應(yīng)收賬款8.77億元，公司按5%比例計提信用減值損失4385萬元。我們認為該筆計提實際發(fā)生的概率較小，主要系公司客戶主要為央、國企，具備雄厚資金實力，回款或延遲但損失的概率較小，減值后續(xù)有望沖回。剔除影響后，公司實際凈利潤約3.22億元，同比增15.94%。
海纜行業(yè)準入門檻高，新進入者難以迅速突圍，公司作為行業(yè)龍頭充分享受海上風電行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。海纜作為海洋風力傳輸中必備的零部件，具備生產(chǎn)工序復雜、技術(shù)壁壘高、認證周期長及安裝敷設(shè)復雜等壁壘，對企業(yè)的資質(zhì)及技術(shù)要求較高，因此新進入者難以迅速突圍。近年來海上風電快速發(fā)展，據(jù)中國工程院評審，按照平均裝機密度8兆瓦/平方千米計算，我國海上風電裝機容量可達3009GW，裝機前景廣闊。公司作為海纜領(lǐng)域的龍頭，將充分受益海風裝機增長下海纜訂單的高增需求。截止22Q1公司在手訂單91.87億元，創(chuàng)歷史高點，其中海纜54.64億元，陸纜28.84億元，海洋工程8.39億元，海洋板塊新增訂單合計占全部訂單高達69%，我們認為后續(xù)海洋板塊訂單有望成為公司業(yè)績增長的主力。
公司深度聚焦主業(yè)，深耕技術(shù)創(chuàng)新，鞏固龍頭地位。公司深耕電纜行業(yè)，深度聚焦陸纜、海纜、海洋工程的研發(fā)設(shè)計生產(chǎn)及敷設(shè)。公司中標項目粵電陽江青洲一、二海上風電場將首次應(yīng)用500kV三芯海底電纜，待交付成功后將成為全球首家具備相關(guān)技術(shù)實力的公司，海內(nèi)外地位將進一步提升。海外方面，公司加緊開拓歐洲市場，隨著公司在海外市場敷設(shè)運營、國際認可度等方面的提升，我們認為公司有望持續(xù)打入國際市場，龍頭地位將保持穩(wěn)固。
公司盈利預測及投資評級：我們看好海上風電行業(yè)廣闊的成長空間，認可公司深耕數(shù)十年積累的技術(shù)實力，伴隨海上風電裝機提升帶動下高增的海纜需求釋放，公司有望繼續(xù)保持訂單的充沛，鞏固龍頭地位。我們預計2022-2024年營業(yè)收入分別為91.19、114.53、148.43億元，歸母凈利分別為13.54、18.15、23.81億元，EPS分別為1.97、2.64、3.46元，當前股價對應(yīng)PE分別為22.4、16.7、12.8倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：公司訂單交付不及預期，在手訂單增長不及預期、產(chǎn)能釋放慢于預期，產(chǎn)品毛利率下行超出預期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，西部證券(002673)楊敬梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.92%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利12.58億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為25.86。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為60.76。證券之星估值分析工具顯示，東方電纜（603606）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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