2022-04-29華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對(duì)西部超導(dǎo)(688122)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端鈦材放量，高溫合金扭虧》，本報(bào)告對(duì)西部超導(dǎo)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為80.0元。

西部超導(dǎo)(688122)

2021 年歸母凈利同比增 100%，四季度歸母凈利同比增 41%： 公司 2021 年主營(yíng)收入實(shí)現(xiàn) 29.27 億元，同比增 39%；歸母凈利實(shí)現(xiàn) 7.41 億元，同比增 100%；全年毛利率為 41%，同比增 2.91 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率實(shí)現(xiàn) 25.33%，同比增 7.78 個(gè)百分點(diǎn)。 四季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 8.37 億元，同比增 41%，環(huán)比增 0.19%；歸母凈利實(shí)現(xiàn) 2.04億元，同比增 106%，環(huán)比降 9.37%；四季度毛利率為 34.67%，較去年同期降 6.79個(gè)百分點(diǎn)， 凈利率為 24.33%，較去年同期增 7.70 個(gè)百分點(diǎn)。 四季度毛利率偏低主要因成本上升所致。

2022年一季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善：公司2022年一季度營(yíng)收實(shí)現(xiàn)8.87億元，同比增67%，環(huán)比增 6%；歸母凈利實(shí)現(xiàn) 2.15 億元，同比增 67%，環(huán)比增 6%。毛利率為 40.76%，較去年同期降 0.50%；凈利率為 24.23%，較去年同期增 0.13 個(gè)百分點(diǎn)。

高端鈦合金持續(xù)放量： 鈦合金行業(yè)前景樂(lè)觀，航空和海洋產(chǎn)業(yè)提振高端鈦材需求。公司是國(guó)內(nèi)高端鈦合金棒絲材的主要生產(chǎn)基地。 2021 年公司產(chǎn)能持續(xù)釋放， 生產(chǎn)量達(dá) 7105.12 噸，基本達(dá)產(chǎn)， 全年實(shí)現(xiàn)銷量 6813 噸，同比增 41.04%。 期間高端鈦合金業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn) 11.14 億元，同比增 45.01%； 毛利率達(dá) 45.31%，同比上升2.23 個(gè)百分點(diǎn)， 毛利占比達(dá) 93.19%，為公司貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)。

超導(dǎo)產(chǎn)品毛利率創(chuàng)新高： 公司為布局相對(duì)全面的超導(dǎo)材料生產(chǎn)商， 在技術(shù)領(lǐng)域持續(xù)突破， 具備稀缺性。 2021 年公司超導(dǎo)材料產(chǎn)量 676 噸，同比增 23.15%，目前公司超導(dǎo)材料產(chǎn)能為 750 噸/年，產(chǎn)能利用率為 90%。全年銷量為 557 噸，同比增13.20%。 期間業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn) 0.39 億元，同比增 333.5%， 毛利率錄得 16.33%， 創(chuàng)出新高。

高溫合金業(yè)務(wù)扭虧： 高溫合金行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，公司已取得相應(yīng)供貨資格，成為國(guó)內(nèi)新興供應(yīng)商之一。目前產(chǎn)能為 2000 噸/年， 仍處在爬坡階段。 2021 年公司高溫合金產(chǎn)量 554.69 萬(wàn)噸，同比增 67.39%，銷量為 503 噸，同比增 104.26%。 隨著產(chǎn)能持續(xù)爬坡， 規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)， 業(yè)務(wù)毛利實(shí)現(xiàn) 0.04 億元，扭虧為盈。

投資建議： 公司所布局的高端鈦合金、超導(dǎo)材料和高溫合金等領(lǐng)域前景廣闊，未來(lái)隨著公司產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績(jī)有望維持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年的歸母凈利分別為 9.82 億元、 12.49 億元和 14.17 億元，對(duì)應(yīng) PE 估值分別為35.9/28.2/24.9， 維持“ 買入-B”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)能釋放不及預(yù)期， 海綿鈦價(jià)格大幅上漲， 航空需求大幅萎縮

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券黎韜揚(yáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為45.22。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為106.46。證券之星估值分析工具顯示，西部超導(dǎo)（688122）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 高溫合金 超導(dǎo)材料