2022-04-26國(guó)海證券股份有限公司李永磊,董伯駿對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工(600486)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《事件點(diǎn)評(píng)：Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，看好優(yōu)嘉四期項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力》，本報(bào)告對(duì)揚(yáng)農(nóng)化工給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為123.31元。

揚(yáng)農(nóng)化工(600486)

事件:

2022年4月25日，公司發(fā)布2022年一季報(bào)：2022年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.68億元，同比+42.1%，環(huán)比+102.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比+103.5%，環(huán)比+337.9%。凈資產(chǎn)收益率為12.2%，同比上升5.0個(gè)pct，環(huán)比上升9.2個(gè)百分點(diǎn)；銷售毛利率29.8%，同比上升6.3個(gè)pct，環(huán)比上升7.4個(gè)pct；銷售凈利率17.2%，同比上升5.2個(gè)pct，環(huán)比上升9.2個(gè)pct?；久抗墒找?.92元/股。

投資要點(diǎn)：

農(nóng)藥產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，公司一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)

2022年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.68億元，同比+42.1%，環(huán)比+102.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.04億元，同比+103.5%，環(huán)比+337.9%。分產(chǎn)品板塊來看，2022Q1公司原藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.88億元，銷量達(dá)28445噸，銷售均價(jià)為11.21萬元/噸，同比+41.26%；制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.39億元，銷量達(dá)13905噸，銷量均價(jià)為5.55萬元/噸，同比+77.21%。

公司營(yíng)收規(guī)模和歸母凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，一方面，報(bào)告期內(nèi)優(yōu)嘉三期項(xiàng)目全面達(dá)產(chǎn)，四期項(xiàng)目第一階段建成投產(chǎn)，新增6000噸硝磺草酮、3800噸聯(lián)苯菊酯、3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺，公司產(chǎn)能、產(chǎn)量較上年同期大幅增加。同時(shí)，公司主要農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格較上年同期上漲。2022Q1，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價(jià)格雖然有所回落，但同比改善明顯。據(jù)中農(nóng)立華(603970)數(shù)據(jù)，2021Q1公司主要?dú)⑾x劑產(chǎn)品：功夫菊酯、聯(lián)苯菊酯、氯氰菊酯的市場(chǎng)均價(jià)分別為23.6、33.7、9.2萬元/噸，同比分別上漲21%/49%/3%；主要除草劑產(chǎn)品：草甘膦、麥草畏、硝磺草酮市場(chǎng)均價(jià)分別為7.5、7.7、17.0萬元/噸，同比分別上漲151%、1%、4%；主要?dú)⒕鷦┊a(chǎn)品：苯醚甲環(huán)唑、丙環(huán)唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯市場(chǎng)均價(jià)分別為19.6、20.9、29.0、25.9萬元/噸，同比分別上漲4%、73%、16%、65%。二季度是農(nóng)藥需求旺季，伴隨著下游用藥需求提升，行業(yè)庫存進(jìn)一步出清，預(yù)計(jì)農(nóng)藥產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格與一季度相比，有望止跌維穩(wěn)。

另一方面，公司期間費(fèi)用率控制良好，2022Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.7%/5.9%/0.1%，同比+0.2/-0.2/+0.5個(gè)pct，環(huán)比-1.5/-4.5/-2.6個(gè)pct。2022年Q1，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入凈額為7.9億元，同比增加3.2億元，增幅為69.5%。

看好優(yōu)嘉四期項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力，集團(tuán)賦能優(yōu)勢(shì)凸顯

優(yōu)嘉四期第一階段6000噸硝磺草酮、3800噸聯(lián)苯菊酯、3000噸苯醚甲環(huán)唑、1000噸氟啶胺已于2022年初試生產(chǎn)，剩余3510噸擬除蟲菊酯、2000噸丙環(huán)唑和500噸中間體預(yù)計(jì)今年年底建成。優(yōu)嘉四期項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年均增收29.9億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率為19.13%。我們看好優(yōu)嘉四期項(xiàng)目逐步釋放產(chǎn)能帶來的公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升，保障公司中期成長(zhǎng)。2021年6月，公司擬投資100億元在葫蘆島建設(shè)大型精細(xì)化工項(xiàng)目，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投資與優(yōu)嘉項(xiàng)目類似，將分期進(jìn)行投資建設(shè)，打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。

此外，公司控股股東先正達(dá)集團(tuán)擬上市，公司有望受益于集團(tuán)內(nèi)部的資源共享紅利和協(xié)調(diào)運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，提高全產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合能力，帶來持續(xù)性大額業(yè)務(wù)訂單增量。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí) 基于公司優(yōu)嘉三期全面投產(chǎn)、優(yōu)嘉四期逐漸建成帶來的產(chǎn)銷提升，以及農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格上漲。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年歸母凈利潤(rùn)分別為23.43、25.95、28.76億元，EPS為7.56、8.37、9.28元/股，對(duì)應(yīng)PE為15、14、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示 國(guó)內(nèi)疫情蔓延、產(chǎn)品和原材料價(jià)格波動(dòng)、公司重組整合管理協(xié)調(diào)難度加大、項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、環(huán)境保護(hù)及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司孟瞳媚研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.41%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.45。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為151.6。證券之星估值分析工具顯示，揚(yáng)農(nóng)化工（600486）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 揚(yáng)農(nóng)化工 聯(lián)苯菊酯 證券之星