2022-04-26信達(dá)證券股份有限公司馮翠婷對三七互娛(002555)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21Q4超預(yù)期，員工激勵(lì)顯信心》，本報(bào)告對三七互娛給出評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.35元。
三七互娛(002555)
事件： 三七互娛(002555.SZ)于 2022 年 4 月 25 日發(fā)布 2021 年度全年業(yè)績報(bào)告。
點(diǎn)評(píng)：
三七互娛 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 162.16 億元，同比上升 12.62%。歸母凈利28.76 億元，同比上升 4.15%，扣非歸母 26.27 億元，同比上升9.82%。報(bào)告期內(nèi)，公司新上線的《斗羅大陸:魂師對決》《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺醒》，以及全球發(fā)行的《Puzzles& Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戲表現(xiàn)優(yōu)秀，不斷推動(dòng)產(chǎn)品精品化、多元化和市場全球化。
分季度看， 2021Q4 公司實(shí)現(xiàn)營收 41.06 億元，同比上升 32.01%，歸母凈利 11.54 億元，同比上升 130.54%， 扣非歸母 11.08 億元，同比上升 151.26%，超前期市場預(yù)期。
公司預(yù)計(jì) 2022Q1 歸母凈利潤 7.4 至 7.7 億元，同比增長 533.71%至559.40%，業(yè)績穩(wěn)健凸顯長期價(jià)值。
海外收入持續(xù)高增，全球化戰(zhàn)略布局提速顯著。 2021 年海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入 47.77 億元，同比增長 122.94%， 占營業(yè)收入 29.46%， 收入占比翻倍至 29.46%。截至 2021 年 12 月，《Puzzles & Survival》累計(jì)流水已超 25 億元，成功躋身 Sensor Tower 統(tǒng)計(jì)的 2021 年全球手游收入增長榜第 4 名。 異世界冒險(xiǎn)題材 MMORPG 手游《云上城之歌》、古代模擬經(jīng)商手游《叫我大掌柜》及自研卡牌手游《斗羅大陸：魂師對決》也在東南亞等地區(qū)持續(xù)暢銷。 公司多款產(chǎn)品海外收入全線增長，連續(xù)多月位列中國游戲廠商出海營收榜前茅，出海業(yè)務(wù)已成為公司穩(wěn)健發(fā)展的第二驅(qū)動(dòng)力。
公司持續(xù)加碼產(chǎn)品研法投入，自研《斗羅大陸：魂師對決》驗(yàn)證精品化戰(zhàn)略。 2021 年公司發(fā)生研發(fā)投入 12.50 億元，同比增長 12.37%，研發(fā)費(fèi)用率為 7.71%，研發(fā)人員 1958 人，占總員工數(shù)量的 48.97%。人均研發(fā)投入已達(dá) 63.8 萬，同比增長 34%， 公司重磅自研戰(zhàn)斗策略卡牌手游《斗羅大陸：魂師對決》自 21 年 7 月上線后表現(xiàn)優(yōu)異，最高位居 iOS 游戲暢銷榜 TOP4，平均排第 11 名。 在游戲研發(fā)中，公司統(tǒng)一了在次世代領(lǐng)域的研發(fā)流程和底層邏輯，已形成一套可繼承和不斷迭代的體系，有效提升游戲研發(fā)的效率，為公司的精品化戰(zhàn)略打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。 在次世代 3D 引擎、 AI、大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)等前沿技術(shù)加持下，公司在 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等多個(gè)細(xì)分市場領(lǐng)域形成專業(yè)化布局， 目前研發(fā)投入項(xiàng)目包括《代號(hào)魔幻 M》《代號(hào) C6》《代號(hào)古風(fēng)》《代號(hào) 3D 版 WTB》《代號(hào)三國 BY》《代號(hào) AOE》《代號(hào) CY》。
新游儲(chǔ)備品類豐富，海內(nèi)外共近三十款。 2022 年公司堅(jiān)持產(chǎn)品精品化、多元化和市場全球化的策略，通過自研、代理、定制等方式面向海內(nèi)外儲(chǔ)備了近三十款產(chǎn)品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等不同品類，覆蓋多文明、魔幻、仙俠、都市、女性向等類型題材，多元化產(chǎn)品矩陣已初具規(guī)模，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，《夢想大航?！吩?4 月版號(hào)發(fā)放獲批， 《曙光計(jì)劃》《空之要塞：啟航》《最后的原始人》已有版號(hào)，新游上線將為 22-24 年業(yè)績增長夯實(shí)基礎(chǔ)。
AI 發(fā)行提高競爭壁壘，系統(tǒng)性數(shù)字化營銷助力二次增長。公司通過自研 AI 智能投放系統(tǒng)“量子”及運(yùn)營分析系統(tǒng)“天機(jī)” 形成實(shí)時(shí)監(jiān)控體系，提高精準(zhǔn)投放能力以及投放效率，同時(shí)堅(jiān)持“品效合一”的發(fā)行思路，把握市場變化進(jìn)行高品質(zhì)的宣傳。 另一方面， 通過系統(tǒng)性數(shù)字化營銷，準(zhǔn)確把握用戶需求，通過精細(xì)化運(yùn)營深耕已上線運(yùn)營項(xiàng)目， 提供細(xì)致長線服務(wù)，延長產(chǎn)品生命周期，報(bào)告期內(nèi)多款項(xiàng)目流水實(shí)現(xiàn)二次增長。
發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃，激勵(lì)共同發(fā)展，彰顯團(tuán)隊(duì)信心。 公司發(fā)布第四期員工持股計(jì)劃(草案)， 激勵(lì)對象為核心管理、骨干人員等（不超過 650 人）， 持股合計(jì) 1630.15 萬股，占公司股本總額的 0.74%，受讓公司回購股票的價(jià)格為 0 元/股， 公司回購支付總金額約 3 億，持股計(jì)劃存續(xù)期為 72 個(gè)月。業(yè)績考核分為三階段，即 22/23/24 年?duì)I業(yè)收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 營 業(yè) 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元） ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%（凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元），對應(yīng)公司層面解鎖比例分別為 30%、 30%和 40%。
投資建議： 公司 21Q4 及 21 全年業(yè)績超預(yù)期， 22 全年新游及業(yè)績表現(xiàn)可期，員工激勵(lì)彰顯信心。公司具備多年豐富研發(fā)、運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，《Puzzles & Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗羅大陸：魂師對決》等爆款產(chǎn)品在海內(nèi)外市場保持“多點(diǎn)開花”態(tài)勢，尤其海外游戲收入持續(xù)保持高增長，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步增長。儲(chǔ)備方面，公司通過自研、代理、定制等方式面向海內(nèi)外儲(chǔ)備了近三十款產(chǎn)品，囊括 MMORPG、卡牌、 SLG、模擬經(jīng)營等不同品類，精品化、多元化、全球化戰(zhàn)略深化， 根據(jù)公司最新員工持股計(jì)劃考核目標(biāo)， 22/23/24 年?duì)I 業(yè) 收 入 增 長 率 不 低 于 15%/25%/35% （ 營 業(yè) 收 入 不 低 于186.48/202.70/218.92 億元） ,或凈利潤增長率不低于 15%/25%/35%（凈利潤不低于 33.07/35.95/38.83 億元）， 建議重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素： 核心游戲表現(xiàn)不及預(yù)期：新游戲上線進(jìn)度不及預(yù)期：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國盛證券顧晟研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.82%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利25.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為17.13。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.94。證券之星估值分析工具顯示，三七互娛（002555）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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