2022-04-25華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽(yáng)對(duì)杭州銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1非息業(yè)務(wù)和信用成本驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)高增》，本報(bào)告對(duì)杭州銀行給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.74元。
杭州銀行(600926)
事件概述
杭州銀行發(fā)布2022年一季報(bào)：22Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.69億元(+15.73%，YoY)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)37.22億元(+21.78%，YoY)，歸母凈利潤(rùn)33.09億元(+31.39%，YoY)。一季度末總資產(chǎn)14569.49億元(+18.64%，YoY；+4.77%，QoQ)，存款8690.77億元(+18.22%，YoY；+7.21%，QoQ)，貸款6304.10億元(+21.35%，YoY；+7.11%，QoQ)。不良貸款率0.82%(-4bp，QoQ)，撥備覆蓋率580.09%(+12.38pct，QoQ)，撥貸比4.77%(-0.09pct，QoQ)；資本充足率13.08%(-0.54pct，QoQ)；年化ROE15.92%(+2.40pct，YoY)。
分析判斷:
Q1理財(cái)拉動(dòng)零售AUM快增、正貢獻(xiàn)中收，稅收效應(yīng)反哺利潤(rùn)釋放提速
杭州銀行一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和PPOP增速分別為15.7%/13.9%，較2021全年增速略有回落，其中：1）利息凈收入同比僅+1.4%，規(guī)模增速穩(wěn)健下主要是息差同比收窄拖累。2）非息收入延續(xù)較好表現(xiàn)，手續(xù)費(fèi)凈收入同比+20%，基本持平上年，據(jù)披露主要是理財(cái)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)?？紤]到杭銀一季度零售AUM較年初進(jìn)一步擴(kuò)增7.68%至4568億元的水平，季度增量326億元為2021全年增量的78%，管理零售資產(chǎn)規(guī)模處于快速擴(kuò)增中；同時(shí)增量結(jié)構(gòu)來看，除了122億元來自個(gè)人儲(chǔ)蓄外，一季度末存量理財(cái)規(guī)模較年初擴(kuò)增7%至3283億元，理財(cái)貢獻(xiàn)216億元的增量，占去年全年理財(cái)增量的50%，零售轉(zhuǎn)型成效漸顯。3）其他非息收入在低基數(shù)下同比+90.5%，較上年進(jìn)一步提升3.2pct是拉動(dòng)營(yíng)收的主要因素，但二季度后基數(shù)效應(yīng)消退，對(duì)營(yíng)收貢獻(xiàn)度將減弱。Q1減值計(jì)提同比+5.5%持平上年，疊加稅收負(fù)增正貢獻(xiàn)歸母凈利同比高增31.4%，較2021A進(jìn)一步提升1.6pct，預(yù)計(jì)仍處于行業(yè)第一梯隊(duì)。
一季度零售貸款投放弱于季節(jié)性，負(fù)債端優(yōu)化貢獻(xiàn)息差降幅趨緩
一季度總資產(chǎn)同環(huán)比分別擴(kuò)增18.6%和4.8%，延續(xù)穩(wěn)健的擴(kuò)表節(jié)奏，其中貸款同比+21.4%、環(huán)比+7.1%基本持平上年，資產(chǎn)端向貸款傾斜下投資資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比僅+0.5%，整體資產(chǎn)端貸款凈額占比較年初提升1pct至41.3%。貸款投向上，對(duì)公（含票據(jù)）和零售貸款分別較年初+9.9%/+2.6%，對(duì)公投放較強(qiáng)有季節(jié)性因素，也有宏觀經(jīng)濟(jì)下行和疫情沖擊下零售融資需求偏弱的行業(yè)共性的原因。因?yàn)樵隽縼砜?，Q1貸款凈增418億元，同比多增17%，但零售貸款增量58億元低于上年同期，僅占總增量的14%（21Q1為18%）。其中按揭貸款規(guī)模季度環(huán)比+2.1%，包括消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)貸的非按揭貸款環(huán)比+2.9%。
負(fù)債端存款增長(zhǎng)提速，同比+18.3%較年初提升2.2pct，環(huán)比7.2%的增幅也快于上年同期；而發(fā)債規(guī)模延續(xù)了上年的快增節(jié)奏，但同時(shí)壓降主動(dòng)負(fù)債，整體負(fù)債端存款占比較年初提升1.4pct至64.2%，但同比-0.4pct。我們根據(jù)期初期末余額均值測(cè)算的22Q1凈息差同比仍降26BP，信貸供需結(jié)構(gòu)偏弱下資產(chǎn)端定價(jià)有壓力，以及負(fù)債端增配主動(dòng)負(fù)債都對(duì)息差形成一定壓力，但環(huán)比看息差僅降1BP降幅趨緩，更多是負(fù)債端貢獻(xiàn)。
不良率低位再降4BP，撥備率增至580%高位
一季度資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，不良率0.82%，環(huán)比再降4BP，已連續(xù)21個(gè)季度持續(xù)下降，其中零售金融條線貸款（含信用卡）不良率僅0.28%。關(guān)注類貸款占比0.38%持平年初，逾期90+/不良和逾期/不良分別僅為64.17%和75.32%，分別較年初-0.6pct和+3.5pct，逾期90天內(nèi)貸款規(guī)模略有波動(dòng)，但整體認(rèn)定非常審慎。一季度減值損失雖然同比多提，但主要增提了投資類等非信貸減值，貸款減值計(jì)提規(guī)模僅為上年同期的54%，優(yōu)異穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量保障信用成本下行，相應(yīng)的撥備覆蓋率進(jìn)一步提升至580%領(lǐng)航市場(chǎng)，季度增幅約12pct。
投資建議
杭銀一季度延續(xù)了規(guī)模和業(yè)績(jī)的快增，亮點(diǎn)一方面是零售戰(zhàn)略推進(jìn)下、以理財(cái)為主的AUM實(shí)現(xiàn)快增，也將是未來中收的核心支撐；另一方面一季度對(duì)公貸款投放為主，但存款表現(xiàn)較好貢獻(xiàn)息差環(huán)比企穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)優(yōu)于同業(yè)，不良率低位再降促進(jìn)實(shí)現(xiàn)較低的信用成本率，同時(shí)580%的較高撥備率也保障業(yè)績(jī)釋放。
我們持續(xù)看好公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)下的高成長(zhǎng)性，和戰(zhàn)略推進(jìn)對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和業(yè)績(jī)表現(xiàn)的增益。鑒于一季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，維持公司22-24年?duì)I收328/372/427億元的預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)109/129/157億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)增速為17.9%/18.0%/21.6%；維持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2022年4月25日14.74元/股收盤價(jià)，PB分別為1.09/0.97/0.86倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、整體經(jīng)濟(jì)未來修復(fù)不及預(yù)期，信用成本大幅提升的風(fēng)險(xiǎn)；
2、公司的重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利113.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.28。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.43。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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