2022-04-24山西證券股份有限公司張曉霖對中國中免進行研究并發(fā)布了研究報告《2021全年經(jīng)營指標(biāo)全面上升，2022年受疫情影響波動增長》，本報告對中國中免給出增持評級，當(dāng)前股價為176.98元。
中國中免(601888)
投資要點：
公司發(fā)布2021年財報，期內(nèi)實現(xiàn)營收676.75億元（+28.67%），歸母凈利潤96.53億元（+57.23%），扣非歸母凈利潤95.33億元（+59.77%），EPS4.94元。報告期內(nèi)公司經(jīng)營指標(biāo)增長主要系首都機場租金減讓、海南部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠。
受疫情影響，3月經(jīng)營情況明顯承壓。3月受海南疫情反彈、離島免稅店經(jīng)歷閉店、三亞機場3月客流下滑70%所致，3月營收約36.82億元，同比約下滑50%，歸母凈利潤約1.63億元，同比下滑約80%，凈利潤率4%左右，較1-2月相比經(jīng)營情況明顯承壓。目前海南已陸續(xù)實現(xiàn)社會面清零，免稅店恢復(fù)營業(yè)，預(yù)計二季度起經(jīng)營情況恢復(fù)正常，離島免稅業(yè)務(wù)繼續(xù)爬坡修復(fù)。
分業(yè)務(wù)看，免稅商品銷售占比持續(xù)擴大，海南市場成為最大利潤貢獻端。期內(nèi)公司商品銷售額447.99億元（+43.93%），占比較上年提升0.12pct。其中免稅商品銷售額266.97億元（+49.71%），較上年同期占比提升2.37pct；有稅商品銷售額181.01億元（+36.18%），占比較上年同期下滑2.55pct。
期內(nèi)公司毛利率33.68%（-6.96pct）、整體費用率8.97%（-9.93pct）。銷售費用率5.71%（-11.11pct）、管理費用率3.32%（+0.21pct）、財務(wù)費用率-0.063%（+0.974pct）、經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額83.28億元（+1.56%）。
盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：短期疫情仍是影響公司經(jīng)營主要因素。中長期，免稅業(yè)務(wù)是引導(dǎo)消費回流重要渠道，公司2022年重點工作繼續(xù)擴大新零售業(yè)務(wù)，從口岸、市內(nèi)、離島、機場多條業(yè)務(wù)線推進市場份額擴大。我們預(yù)計公司2022-2024年EPS分為別5.21\7.42\8.70元，對應(yīng)公司4月22日收盤價176.98元，2022-2024年P(guān)E分為別34\23.9\20.4倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：居民消費需求不及預(yù)期風(fēng)險；免稅政策變化風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達88.04%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利95.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為36.04。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為264.88。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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