2022-04-24浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對常熟銀行(601128)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《常熟銀行2022年一季報(bào)點(diǎn)評：營收提速，信貸高增》，本報(bào)告對常熟銀行給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為9.50元，當(dāng)前股價(jià)為8.16元，預(yù)期上漲幅度為16.42%。
常熟銀行(601128)
業(yè)績概覽
常熟銀行2022Q1：歸母凈利潤同比+23.4%，增速環(huán)比+2pc，營收同比+19.3%，增速環(huán)比+3.0pc；ROE13.05%，同比+1.4pc，ROA1.10%，同比+3bp；不良率0.81%，環(huán)比持平，撥備覆蓋率533%，環(huán)比+1pc。
營收利潤雙升
22Q1常熟銀行歸母凈利潤同比+23.4%，增速環(huán)比+2pc，營收同比+19.3%，增速環(huán)比+3.0pc，主要得益于利息收入增速提升。從驅(qū)動因素來看：①規(guī)模，22Q1常熟銀行資產(chǎn)同比+17.1%，保持較高增速，其中22Q1貸款增速環(huán)比+0.5pc至24.1%，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款增速可能短暫受疫情影響小幅放緩；②息差，22Q1常熟銀行凈息差（日均）較2021全年提升3bp至3.09%。從拖累因素來看：①非息，22Q1常熟銀行非息增速同比-4.2%，主要是中收同比少增。常熟銀行地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，居民收入水平高，預(yù)計(jì)中收增長仍有較大提升空間。②撥備，22Q1常熟銀行資產(chǎn)減值損失同比+30%，增速較21A+14pc，拖累利潤增長。
息差環(huán)比下行
22Q1凈息差（日均）較2021全年提升3bp至3.09%，處在上市行較高水平。主要受益于公司持續(xù)做小做散，加大普惠小微和個(gè)人經(jīng)營性貸款投放，22Q1個(gè)人經(jīng)營性貸款同比+34%，高于整體貸款增速。普惠小微企業(yè)規(guī)模小且分散，銀行議價(jià)能力強(qiáng)，貸款定價(jià)水平相對較高。同時(shí)受降息、疫情等因素影響，常熟銀行凈息差有下行壓力，22Q1單季度凈息差（期初期末）較21Q4環(huán)比-11bp至2.86%，主要是資產(chǎn)收益率下行速度（單季期初期末環(huán)比-13bp）快于負(fù)債成本率（單季期初期末環(huán)比-2bp），推測受貸款投放對公為主以及貸款定價(jià)下行影響。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定
①不良方面，22Q1常熟銀行不良率為0.81%，環(huán)比持平；關(guān)注率環(huán)比+6bp至0.94%，仍處較優(yōu)水平，資產(chǎn)質(zhì)量小幅波動，推測是受經(jīng)濟(jì)下行和疫情影響，普惠小微貸款不良生成壓力上升。②撥備方面，22Q1常熟銀行覆蓋率環(huán)比+1pc至533%，保持在上市以來最優(yōu)水平。展望未來，充足的撥備為業(yè)績釋放打下基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測及估值
預(yù)計(jì)2022-2024年常熟銀行歸母凈利潤同比增長20.8%/17.9%/18.0%，對應(yīng)BPS8.04/8.89/9.89元。維持目標(biāo)價(jià)9.50元，對應(yīng)2022年1.18倍PB?，F(xiàn)價(jià)對應(yīng)2022年P(guān)B1.01倍，現(xiàn)價(jià)空間16%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司嚴(yán)佳卉研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.27億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為8.5。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為9.58。證券之星估值分析工具顯示，常熟銀行（601128）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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