2022-04-24華西證券股份有限公司崔文亮,周莎對(duì)萊茵生物(002166)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《工業(yè)大麻提取年中量產(chǎn)，植提龍頭加速騰飛》，本報(bào)告對(duì)萊茵生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為8.46元。

萊茵生物(002166)

事件概述

公司發(fā)布2021年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.53億元，同比增長(zhǎng)34.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比上升37.74%。單四季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.41億元，同比上漲0.27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比上升54.72%。公司計(jì)劃不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，不以公積金轉(zhuǎn)增股本。

分析判斷:

主營(yíng)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，天然甜味劑錨定利潤(rùn)貢獻(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.53億元，yoy+34.40%，主要系消費(fèi)市場(chǎng)需求大幅增長(zhǎng)、供給端生產(chǎn)工藝和應(yīng)用創(chuàng)新能力加速提升、各國(guó)政府政策利好及并購(gòu)業(yè)務(wù)成效顯現(xiàn)所致，綜合毛利率上升1.93pct至29.8%。具體來(lái)看，公司植物提取業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，報(bào)告期內(nèi)，植提業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15億元，同比增長(zhǎng)55.64%，占營(yíng)業(yè)總收入的96.39%，收入占比較上年同期上升13.16%，業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦，毛利率上升3.38pct至28.10%，其中天然甜味劑業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元，同比增長(zhǎng)54.86%，占營(yíng)業(yè)總收入的60.15%，成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素；BT項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.20億元，同比降低81.88%，毛利率下降2.38pct至34.28%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.47億元，yoy+61.77%。

植提業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦，天然甜味劑驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司主要從事天然健康產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，持續(xù)專注植物功能性成分提取領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)，植提業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.15億元，同比增長(zhǎng)55.64%，占營(yíng)業(yè)總收入的96.39%，收入占比較上年同期上升13.16%，植物提取業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦。隨著健康理念的普及和消費(fèi)水平的提高，消費(fèi)者對(duì)健康產(chǎn)品的需求日益增長(zhǎng)，近年來(lái)，“零糖”“零脂”成為消費(fèi)熱點(diǎn)助力公司天然甜味劑產(chǎn)品需求大幅增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，公司天然甜味劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.34億元，同比增長(zhǎng)54.86%，占公司總營(yíng)收的60.15%，成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)因素。我們認(rèn)為，BT項(xiàng)目完結(jié)后公司聚焦植提主業(yè)，疊加未來(lái)健康生活健康飲食觀念的持續(xù)深入，作為產(chǎn)能及年度銷量居全球天然甜味劑前三的供應(yīng)商，公司天然甜味劑產(chǎn)品將依托高漲的需求和規(guī)模優(yōu)勢(shì)持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。

工業(yè)大麻提取有序落地，新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)未來(lái)可期。2019年公司股東大會(huì)審議通過(guò)公司在美國(guó)投資建設(shè)“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項(xiàng)目”，2021年10月，公司工業(yè)大麻提取工廠建成投產(chǎn)試運(yùn)行，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于2022年6月30日前達(dá)成正式量產(chǎn)。工業(yè)大麻提取物應(yīng)用場(chǎng)景非常豐富，基本涵蓋所有植物提取物產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景，如膳食補(bǔ)充劑、食品、飲料、化妝品、醫(yī)藥、寵物食品等眾多領(lǐng)域，市場(chǎng)前景廣闊。公司CBD提取工廠規(guī)模為全美第一，且除公司外，美國(guó)尚無(wú)實(shí)現(xiàn)工業(yè)大麻工業(yè)生產(chǎn)及規(guī)模供應(yīng)的廠家，具有得天獨(dú)厚的規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。今年3月，公司孫公司HempRise與美國(guó)一家工業(yè)大麻產(chǎn)品提供商簽訂了一份《受托加工意向協(xié)議》，協(xié)議的落地有助于進(jìn)一步樹立公司在工業(yè)大麻提取領(lǐng)域的品牌形象，為未來(lái)市場(chǎng)開(kāi)拓和客戶洽談等商業(yè)合作建立更為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。正式量產(chǎn)之后，工業(yè)大麻提取產(chǎn)品將正式列入公司銷售目錄，有助于推動(dòng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

投資建議

考慮到疫情對(duì)公司產(chǎn)品需求節(jié)奏的影響、健康理念對(duì)公司主要產(chǎn)品需求的推動(dòng)及工業(yè)大麻量產(chǎn)對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)，我們將公司22年?duì)I業(yè)收入從11.47億元上調(diào)至15.36億元、新增23/24年?duì)I業(yè)收入為22.55/33.66億元，將22年歸母凈利從1.99億元下調(diào)至1.7億元、新增23/24年歸母凈利為2.81/4.86億元，將22年EPS從0.35元調(diào)至0.30元、新增23/24年EPS為0.50/0.86元，2022年4月22日股價(jià)8.46元對(duì)應(yīng)22/23/24年P(guān)E分別為30/18/10X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，工業(yè)大麻提取量產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，萊茵生物（002166）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 萊茵生物 報(bào)告期內(nèi)