2022-04-24國盛證券有限責(zé)任公司王磊,楊潤思對大全能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《硅料出貨高增，預(yù)期全年供需緊平衡》，本報告對大全能源給出增持評級，當(dāng)前股價為53.95元。
大全能源(688303)
事件：大全能源發(fā)布《2022年第一季度報告》。
硅料銷量大幅增長，硅料龍頭業(yè)績超預(yù)期。2022年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.29億元，同比增長389.28%，實現(xiàn)歸母凈利潤43.12億元，同比增長640.85%。報告期內(nèi)，公司多晶硅三期B階段順利投產(chǎn)，一季度實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量3.1萬噸，同比增長約55%，銷量方面，考慮到2021Q4受下游廠商策略調(diào)整影響，公司單季度形成約1.2萬噸庫存，帶動2022Q1多晶硅銷量達(dá)到約3.9萬噸，同比增長約81%，單噸盈利達(dá)到11.1萬元。
產(chǎn)能爬坡節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)固工藝領(lǐng)先地位。公司三期B階段3.5萬噸項目在2021年12月提前建成并于當(dāng)月產(chǎn)出1111噸硅料，2022年1月產(chǎn)量進(jìn)一步提升至2825噸，正式實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡期僅2月，爬坡節(jié)奏領(lǐng)先行業(yè)。全年維度來看，考慮年度產(chǎn)線檢修的影響，預(yù)計2022年全年多晶硅產(chǎn)量12-12.5萬噸，實際出貨規(guī)模有望超過13萬噸，同比增長超過70%。在產(chǎn)品品質(zhì)方面，2022年一季度公司生產(chǎn)的單晶硅片用料占比為97%以上，并實現(xiàn)N型高純硅料的批量銷售，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
海內(nèi)外供給不及預(yù)期，造成供需格局持續(xù)緊張，全年價格預(yù)計維持高位。
國內(nèi)方面，去年四季度以來，包括通威、大全、協(xié)鑫、亞硅、新特等在內(nèi)的近20萬噸硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，但受制于釋放進(jìn)度不及預(yù)期，以及產(chǎn)能檢修等情況影響，導(dǎo)致實際供應(yīng)量增長不及預(yù)期，根據(jù)硅業(yè)分會預(yù)測，4月國內(nèi)硅料產(chǎn)量預(yù)計為5.4-5.5萬噸，環(huán)比3月產(chǎn)量5.46萬噸基本持平。
海外方面，產(chǎn)出方面受到檢修及國際局勢因素的一定影響，同時疫情的反復(fù)也加大了物流運輸?shù)膲毫?，?dǎo)致年初以來的進(jìn)口量持續(xù)不及預(yù)期，2022年第一季度，硅料進(jìn)口量為2.2萬噸，4月份預(yù)計進(jìn)口量約為0.6-0.7萬噸，相較2021年11.6萬噸進(jìn)口量（月均進(jìn)口1萬噸）下滑明顯，導(dǎo)致整體供應(yīng)不及預(yù)期。
綜合來看，4月硅料總供應(yīng)量約為6.0-6.2萬噸，與硅業(yè)分會統(tǒng)計的硅片產(chǎn)出24-25GW基本持平，供應(yīng)持續(xù)緊張。伴隨光伏裝機(jī)逐步進(jìn)入旺季，以及歐洲能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程加速，預(yù)期下游需求將快速提升，全年來看，硅料環(huán)節(jié)供需緊張格局難以轉(zhuǎn)變，價格預(yù)計持續(xù)維持高位。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤117.42/119.26/149.01億元，對應(yīng)估值8.8/8.7/7.0倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：硅料行業(yè)競爭加??；光伏裝機(jī)不及預(yù)期。
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為86.71。證券之星估值分析工具顯示，大全能源（688303）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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