2022-04-24東方證券股份有限公司劉恩陽對仙琚制藥(002332)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，制劑核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長》，本報告對仙琚制藥給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為14.44元，當(dāng)前股價為9.03元，預(yù)期上漲幅度為59.91%。
仙琚制藥(002332)
業(yè)績符合預(yù)期，盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司發(fā)布2021年年報，2021年收入43.37億元，同比增長7.92%；歸母凈利潤6.16億元，同比增長22.09%，業(yè)績的成長來自公司制劑銷售的明顯增長，以及利潤結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化。分季度看，2021Q4收入10.20億，同比下降6.01%，歸母凈利潤1.57億，同比增長7.30%。季度間業(yè)績出現(xiàn)略微波動，整體來看，21年全年的業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，盈利能力有所提升。
多產(chǎn)品并驅(qū)，制劑銷售不斷增長。隨著制劑陸續(xù)進(jìn)入集采，高端仿制藥臨床推進(jìn)窗口期等因素的促進(jìn)下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整。2021年，公司制劑業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.98億元，同比增長20%，其中制劑自營產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入23.8億元，同比增長18%。在糠酸莫米松、噻托溴銨等品種拉動下盈利保持快速增長。公司的重要制劑品種羅庫溴銨已出現(xiàn)在第七批集采的目錄中，對業(yè)績影響逐漸消除，公司制劑的銷售有望穩(wěn)健發(fā)展。
原料藥產(chǎn)能持續(xù)釋放，研發(fā)值得期待。原料藥方面，楊府新廠區(qū)、臨海杜橋廠區(qū)的不斷布局下，公司有望實(shí)現(xiàn)原料藥產(chǎn)能爬坡，并提升盈利能力。公司聚焦甾體激素主業(yè)后，優(yōu)勢麻醉及呼吸科制劑快速增長。在甾體藥物賽道，公司已經(jīng)成為國內(nèi)甾體領(lǐng)域的絕對龍頭，形成API+制劑一體化格局。公司新仿制品種18個，已申報5個，API客戶開拓與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，長期發(fā)展值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議
公司制劑銷售不斷增長，原料藥產(chǎn)能釋放，我們小幅上調(diào)公司毛利率，小幅下調(diào)公司銷售費(fèi)用率，預(yù)測公司2022-2024年每股收益分別為0.76/0.92/1.09元（原22-23年為0.70/0.82），根據(jù)可比公司，給予公司的估值為22年的19倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價為14.44元，維持給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司原料藥、制劑銷售不達(dá)預(yù)期；疫情反復(fù)帶來不確定的影響
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券張金洋研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.91%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.04。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.7。證券之星估值分析工具顯示，仙琚制藥（002332）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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