2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司黃細(xì)里,譚行悅對(duì)中國(guó)汽研(601965)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)及2022Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)汽研給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.52元。

中國(guó)汽研(601965)

告要點(diǎn)： 公司發(fā)布 2021 年年報(bào)與 2022 年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告， 2021 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 38.35 億元，同比+12.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 6.9 億元，同比+23.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 5.7 億元，同比+15.9%。 2021 年 Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.44 億元，同比+21.1%，環(huán)比+57.3%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.96 億元，同比-10.1%，環(huán)比-16.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.73 億元，同比+5.6%，環(huán)比+10.7%； 2022 年 Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.61 億元，同比-33.2%， 環(huán)比-54.9%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.30 億元，同比+9.9%，環(huán)比-33.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 1.22 億元，同比+7.3%，環(huán)比-29.1%。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，超額完成全年預(yù)算。 2021 年公司汽車(chē)技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 23.8 億元，同比+32.3%，毛利率為 48.05%；專(zhuān)用汽車(chē)改造與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.7 億元，同比-15.5%，毛利率為 4.3%；軌道交通及專(zhuān)用汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.1 億元，同比+28.0%，毛利率為 45.9%；汽車(chē)燃?xì)庀到y(tǒng)及關(guān)鍵零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.7 億元，同比+35.7%，毛利率為 23.8%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向高毛利率方向優(yōu)化。新簽合同 45.53 億元，同比+26.07%，完成全年預(yù)算的 114.6%，營(yíng)收及利潤(rùn)總額分別完成 2021 年預(yù)算的 100.92%/118.73%。

汽車(chē)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù) Q1 持續(xù)增長(zhǎng)，主動(dòng)控制裝備制造業(yè)務(wù)規(guī)模。 2022 年Q1 公司汽車(chē)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.04 億元，同比+27%，裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 0.58 億元，同比-87%。 主要因?yàn)楣こ誊?chē)終端需求萎縮，公司加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，控制業(yè)務(wù)規(guī)模，軌道交通及專(zhuān)用汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)受大客戶所在地相關(guān)政策影響，交付及結(jié)算進(jìn)度延緩。

搶抓行業(yè)變革機(jī)遇，全面提升公司可持續(xù)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)力。 1）技術(shù)服務(wù)方面：以客戶價(jià)值創(chuàng)造為核心，全力推動(dòng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，打造增長(zhǎng)點(diǎn)； 2）裝備制造方面：專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，燃?xì)庀到y(tǒng)業(yè)務(wù)在氫能業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得實(shí)質(zhì)性突破，軌道交通持續(xù)推進(jìn)地鐵和工業(yè)齒輪箱產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓。公司 2022 年?duì)I收目標(biāo)為 43 億元，利潤(rùn)總額 8.1 億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 基于國(guó)內(nèi)疫情影響可能存在的不確定性，我們將公司 2022-2023 年的營(yíng)收從 42.38/47.25 億元調(diào)整至 43.42/49.45 億元，2024 年為 56.63 億元，同比+13.2%/+13.9%/+14.5%， 2022-2023 年歸母凈利潤(rùn)從 8.82/10.45 億元調(diào)整至 7.71/8.55 億元， 2024 年為 9.79 億元，同比+11.4%/+11.0%/14.4%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.78/0.86/0.99 元，對(duì)應(yīng) PE 為16.07/14.48/12.65 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新進(jìn)入者獲公告強(qiáng)檢相關(guān)認(rèn)證資質(zhì)， 客戶回款周期超出預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)李爽研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.17%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.44億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.39。證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)汽研（601965）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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