2022-04-24東吳證券(601555)股份有限公司周爾雙,黃瑞連對長川科技(300604)進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點評：盈利水平提升明顯，業(yè)績符合預期》，本報告對長川科技給出買入評級，當前股價為30.7元。
長川科技(300604)
事件：公司發(fā)布2021年年度報告。
測試機業(yè)務表現(xiàn)最為出色，2021年收入端實現(xiàn)快速增長
2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.11億元，同比+88%，實現(xiàn)大幅增長，基本符合我們預期，主要系集成電路行業(yè)景氣度較高，下游客戶對半導體測試設備需求旺盛，公司通過不斷加大新產(chǎn)品研發(fā)和新市場拓展力度、加大與行業(yè)內(nèi)知名客戶的合作力度等措施，市場份額持續(xù)提升。分產(chǎn)品來看：1）測試機：實現(xiàn)收入4.89億元，同比+174.33%，收入占比達到32.37%，同比+10.19pct，是收入端增長的核心驅動力；2）分選機：實現(xiàn)收入9.36億元，同比+67.59%，收入占比為61.96%，同比-7.55pct；3）其他業(yè)務：實現(xiàn)收入0.86億元，同比+28.29%，收入占比為5.67%，同比-2.64pct。截至2021年底，公司存貨和合同負債分別為8.87和0.11億元，同比+104%和+89%，考慮到數(shù)字測試機、探針臺等新品放量，我們認為2022年公司收入有望延續(xù)高速增長
規(guī)模效應推動費用率下降明顯，2021年公司盈利水平大幅提升
2021年公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.18億元，同比+157%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.93億元，同+340%，均位于業(yè)績預告偏上限。2021年公司銷售凈利率為14.70%，同比+4.13pct；扣非銷售凈利率為12.80%，同比+7.32pct，盈利能力大幅提升。具體來看：1）毛利端：2021年公司整體毛利率為51.83%，同比+1.72pct，其中測試機、分選機和其他業(yè)務毛利率分別為67.67%、42.65%和61.71%，分別同比-2.23pct、+0.22pct、+0.22pct，高毛利率的測試機收入占比提升是公司整體毛利率上升的主要原因。2021年公司測試機毛利率有所下降，我們推測主要系產(chǎn)品結構變化導致。2）費用端：2021年公司期間費用率為38.23%，同比-7.44pct，規(guī)模效應顯現(xiàn)，其中銷售、管理、研發(fā)和財務費用率分別同比-1.75/-2.85/-1.44/-1.39pct。特別地，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，規(guī)模效應下，2021年研發(fā)費用率仍高達21.86%，研發(fā)人員達到925人，同比+83%，員工占比高達55%，為公司新品拓展和長期發(fā)展性奠定基礎。
半導體測試設備平臺型企業(yè)，內(nèi)生外延成長空間持續(xù)打開
相較愛德萬&泰瑞達，公司業(yè)務規(guī)模偏小，通過內(nèi)生外延拓展業(yè)務面，成長空間持續(xù)打開：①測試機：模擬測試機已達領先水平，具備市占率提升、持續(xù)擴張的條件；數(shù)字測試機市場規(guī)模約為模擬測試機的6-7倍，公司前瞻性布局多年，產(chǎn)業(yè)化突破將徹底打開成長空間。②分選機：公司是本土稀缺供應商，2022年擬收購長奕科技（核心資產(chǎn)為EXIS，2021Q1-Q3EXIS營收和歸母凈利潤分別2.5和0.7億元），實現(xiàn)重力式、平移式和轉塔式分選機全覆蓋，夯實核心競爭力；③探針臺：已成功開發(fā)一代產(chǎn)品CP12，募投項目重點加碼探針臺，有望率先實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化突破。④此外，2019年公司并購新加坡STI，依托其AOI業(yè)務切入晶圓檢測領域，有望成為第二成長曲線。
盈利預測與投資評級：基于公司新品持續(xù)突破，我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為5.00億元（維持不變）、7.51億元（前值7.15億元）和11.18億元，當前股價對應動態(tài)PE分別為37/25/17倍，維持“買入”評級。
風險提示：半導體行業(yè)投資不及預期，新品產(chǎn)業(yè)化進度不及預期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)劉凱研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.87%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.26億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為82.97。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機構給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機構目標均價為60.01。證券之星估值分析工具顯示，長川科技（300604）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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