2022-04-24信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對迪阿股份進行研究并發(fā)布了研究報告《疫情拖累短期業(yè)績，鉆飾業(yè)務(wù)持續(xù)拓展》，本報告對迪阿股份給出買入評級，當前股價為60.96元。
迪阿股份(301177)
事件：公司發(fā)布2021年年度報告、2022年一季報，報告期實現(xiàn)收入46.23億元、同增87.57%，歸母凈利13.02億元、同增131.09%，扣非凈利12.49億元、同增131.03%，EPS為3.62元，公司計劃每股派息2元（含稅）。公司持續(xù)提升品牌影響力，推動業(yè)績增長。2022Q1公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤12.21億元/3.76億元，同增12.61%/16.77%，扣非凈利潤3.42億元，同增8.83%，2022年3月以來全國部分區(qū)域新冠疫情擴散，影響線下客流量，公司收入增速有所放緩。
點評：
高品質(zhì)鉆飾領(lǐng)先品牌，求婚鉆戒貢獻主要收入。公司定位高品質(zhì)鉆飾市場，聚焦年輕用戶群體，2021年求婚鉆戒營收大幅增長，全年實現(xiàn)收入36.61億元，同增95.94%；結(jié)婚對戒實現(xiàn)營收8.66億元，同增68.00%。公司以“一生只送一人”為創(chuàng)新經(jīng)營理念，打造獨特的品牌內(nèi)涵和價值主張，通過全方面打造定制化銷售模式、全自營渠道、高效信息系統(tǒng)和柔性供應(yīng)鏈體系進一步優(yōu)化品牌傳播、擴大品牌影響力、滿足消費者需求，推動鉆戒、對戒營收快速增長。
門店數(shù)目、單店收入同步增長，線上、線下銷售規(guī)模持續(xù)擴大。公司大力拓展線下銷售渠道，門店數(shù)量保持較高增速，截至2021年末公司門店數(shù)為461家，同增30.59%，其中直營店、聯(lián)營店鋪分別為420家、41家，較2020年末凈增96家、12家。公司在擴大市場份額的同時注重門店拓展質(zhì)量，通過線上線下營銷提升品牌影響力推動公司店效實現(xiàn)快速增長，2021年公司直營、聯(lián)營門店單店收入為1017.63萬元、974.82萬元，同增41.83%、40.54%。店鋪數(shù)量+店效的增長推動公司2021年線下直營、線下聯(lián)營渠道收入同增80.28%、71.77%至36.74億元、3.22億元，占營收比分別為79.47%、6.96%。線上渠道方面，隨著品牌影響力持續(xù)擴大，公司積極調(diào)整線上產(chǎn)品策略，全面提升線上銷售規(guī)模，2021年公司官網(wǎng)和第三方銷售平臺分別貢獻營收1.00億元、4.98億元，同增201.35%、162.59%。
毛利率維持高位，費用優(yōu)化管理、規(guī)模效應(yīng)凸顯驅(qū)動盈利水平提升。2021年公司毛利率為70.14%，同增0.77PCT。分業(yè)務(wù)來看，2021年公司求婚鉆戒、結(jié)婚對戒毛利率分別為71.34%、68.00%，同增0.55PCT、0.92PCT。2022Q1公司毛利率為71.12%，同增0.71PCT，增長態(tài)勢延續(xù)。費用方面，2021年公司財務(wù)費用率同增0.1PCT至0.56%，主要系門店數(shù)量增多，產(chǎn)生更多的POS平臺手續(xù)費。受公司銷售規(guī)模擴張、門店和銷售人員數(shù)量增長較快等因素影響，2021年公司銷售費用達12.18億元，同增67.05%；管理費用方面，2021年管理費用同增7.77%至1.73億元，主要系隨公司規(guī)模增長，管理人員薪酬等行政費用支出同比增加。得益于規(guī)模效應(yīng)和費用管理優(yōu)化，2021年銷售/管理費用率同降3.25PCT/2.77PCT至26.35%/3.74%。2021年年公司存貨達4.40億元，同增48.07%，存貨主要為原材料和產(chǎn)成品，隨著銷售規(guī)模擴大，存貨有所增長；公司存貨周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升，2021年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達96天，較2020年下降26天。
持續(xù)強化品牌、研發(fā)、運營等競爭優(yōu)勢，提升品牌美譽度。展望2022年，公司將繼續(xù)推進在品牌、零售運營和組織能力方面規(guī)劃。在品牌傳播方面，公司將擴大目標消費群體至擁有情感表達需求的人群，并相應(yīng)調(diào)整品牌傳播渠道和傳統(tǒng)媒體推廣測試，以觸達更廣泛的消費客群。在產(chǎn)品研發(fā)方面，公司將細分不同用戶的需求，創(chuàng)造更多品牌化、情感化、差異化、精細化的產(chǎn)品，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局。在零售運營方面，公司持續(xù)優(yōu)化線下門店拓展，計劃在2022年新開店鋪200家以上，并致力于提升店鋪體驗、服務(wù)體驗，為公司品牌文化傳播和組織結(jié)構(gòu)升級賦能。
盈利預測與投資評級：
由于2022年3月以來新冠肺炎疫情影響銷售，我們下調(diào)2022-23年歸母凈利為16.44/21.14億元（原值為17.45/22.91億元），新增2024年凈利預測為25.45億元，目前股價對應(yīng)2022年14.83倍PE。公司打造細分行業(yè)新消費龍頭，成長路徑明確，未來有望持續(xù)擴張搶占市場份額，目前估值相對業(yè)績增速處于較低水平，維持“買入”評級。
風險因素：婚慶鉆石市場景氣度下行、行業(yè)競爭加劇、門店拓展不及預期等風險。
該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為128.5。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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