2022-04-24信達證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛對玉馬遮陽進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績增長承壓，長期發(fā)展空間廣闊》，本報告對玉馬遮陽給出買入評級，當(dāng)前股價為25.31元。
玉馬遮陽(300993)
事件：公司 2021 年實現(xiàn)收入 5.20 億元、同增 35.16%，歸母凈利 1.40 億元、同降 29.87%，扣非凈利 1.35 億元、同降 39.55%，EPS 為 1.19 元，每 10 股派息 2 元（含稅） 轉(zhuǎn)增 8 股。 公司下游建筑遮陽產(chǎn)品需求快速增長，業(yè)績符合預(yù)期。2022Q1 公司實現(xiàn)收入 1.14 億元、同增 9.64%，歸母凈利2693.43 萬元、同降 12.77%，扣非凈利 2684.37 萬元、同降 9.49%，受國內(nèi)新冠肺炎疫情反復(fù)、 俄烏沖突等影響收入增速放緩，原油、能耗等成本上漲導(dǎo)致利潤同比下滑。
點評：
下游需求快速恢復(fù)，遮陽材料產(chǎn)銷量增長。分拆來看，2021 年公司遮光面料、可調(diào)光面料、陽光面料實現(xiàn)收入 1.78 億元、1.62 億元、1.60億元，同增 34.42%、 45.16%、 29.82%， 新冠疫情影響減弱， 建筑遮陽行業(yè)景氣度較高， 公司下游國內(nèi)外客戶需求快速恢復(fù)， 遮陽面料產(chǎn)能持續(xù)擴張，2021 年公司遮陽面料產(chǎn)量、銷量分布同增 37.81%、37.43%至 4446 萬平米、4499 萬平米。2022 年 3 月俄烏沖突導(dǎo)致部分客戶訂單推遲，且國內(nèi)新冠疫情擴散導(dǎo)致生產(chǎn)、物流受到影響，2022Q1 收入增速有所放緩。
原材料成本影響毛利率， 財務(wù)費用率同比下降。 1） 2021 年公司毛利率同降 3.01PCT 至 43.57%，主要受原材料成本上漲影響，其中遮光面料、可調(diào)光面料、陽光面料毛利率同降 2.08PCT、 0.97PCT、 5.09PCT至 33.70%、54.16%、46.58%。2022Q1 公司毛利率同降 5.09PCT 至41.53%，原材料成本上漲、疫情反復(fù)等影響較大。2）2021 年公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同增-0.03PCT、-0.44PCT、0.21PCT、-3.38PCT 至 3.18%、 5.67%、 3.35%、 -0.60%， 匯率影響及利息收入增加導(dǎo)致財務(wù)費用率顯著下降，其他費用率基本保持穩(wěn)定。 3） 2021 年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同增 2.02%至 1.52 億元，主要由于擴大生產(chǎn)、購買商品及相關(guān)稅費增加，導(dǎo)致增速低于利潤表現(xiàn)。
功能性遮陽市場不斷擴大，公司提升行業(yè)競爭力。 國內(nèi)功能性遮陽產(chǎn)品滲透率處于較低水平，2021 年僅為 4.27%，隨著消費者綠色節(jié)能環(huán)保理念提升，政府鼓勵功能性遮陽產(chǎn)品發(fā)展， 功能性遮陽行業(yè)市場規(guī)模有望保持快速增長。公司作為行業(yè)龍頭，2021 年獲得“中國產(chǎn)學(xué)研合作創(chuàng)新示范企業(yè)”，“山東省創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展獎突出貢獻單位” 等榮譽， 進一步提升產(chǎn)品研發(fā)能力， 提高科研成果轉(zhuǎn)化率，并且繼續(xù)提升生產(chǎn)過程的智能化、自動化水平。公司推進募投擴產(chǎn)項目，爭取在 2022 年實現(xiàn)全部投產(chǎn)，持續(xù)拓展大客戶訂單，推動收入保持增長。
盈利預(yù)測與投資建議： 由于俄烏沖突短期影響公司產(chǎn)品向歐洲發(fā)貨，我們略下調(diào)公司 2022-2023 年歸母凈利預(yù)測為 1.77/2.28 億元（原值為1.82/2.35 億元） ，預(yù)測 2024 年歸母凈利為 2.72 億元，目前股價對應(yīng)22 年 30.93 倍 PE。 公司行業(yè)優(yōu)勢地位明顯，功能性建筑遮陽市場未來發(fā)展空間較大，短期股價調(diào)整后估值處于較低水平， 維持 “買入”評級。
風(fēng)險因素：新冠疫情擴散風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、俄烏沖突風(fēng)險等。
該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為31.1。證券之星估值分析工具顯示，玉馬遮陽（300993）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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