2022-04-23財(cái)通證券股份有限公司張文錄對(duì)康華生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)能釋放帶來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)康華生物給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為120.8元。

康華生物(300841)

核心觀點(diǎn)

事件：公司公告2021年業(yè)績(jī)：報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.9億元（+24.44%）、歸母凈利潤(rùn)8.3億元（+103.82%）、扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元（+37.08%）。此外，公司還公告1Q22業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.7億元（+12.48%）、歸母凈利潤(rùn)1.4億元（+34.60%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.2億元（+24.60%）。產(chǎn)能釋放加速2021業(yè)績(jī)提升，玩家入局帶來滲透率提高。公司2021年實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率分別為93.5%（-0.43pp）、43.4%（+4pp），其中銷售費(fèi)用率為31.9%（-3.8pp），其他費(fèi)用保持穩(wěn)定。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，銷售規(guī)模提高帶來銷售成本邊際改善，盈利能力顯著增強(qiáng)。分季度來看，公司2021年Q1-Q4四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.4、3.2、2.3、5億元（+51%、+8.5%、-38.3%、+135.9%），、歸母凈利潤(rùn)1、1.5、3.3、2.5億元（+54.9%、+28.7%、+105.7%、+282.3%）。其中4Q21營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)增速顯著提升，主要系2021年5月公司完成病毒性疫苗二車間技改、4Q21正式投產(chǎn)，核心品種人二倍體狂苗產(chǎn)能擴(kuò)張200萬支。公司2021年全年人二倍體狂苗批簽發(fā)量479.5萬支，同比增長(zhǎng)29.47%，疊加人二倍體狂苗價(jià)格上漲因素，帶動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。1Q22營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.7億元（+12.48%）、1.4億元（+34.60%），受到全國(guó)疫情以及去年Q1高基數(shù)的影響，1Q22增速有所放緩。展望2022年，康泰生物(300601)和智飛生物(300122)的人二倍體狂苗和MRC5人胚成纖維細(xì)胞狂苗有望陸續(xù)獲批，隨著人二倍體細(xì)胞和人胚成纖維細(xì)胞狂苗玩家的進(jìn)一步增加，有望進(jìn)一步提高人體細(xì)胞培養(yǎng)狂苗的滲透率，疊加公司后續(xù)產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，公司2022年有望延續(xù)高增速發(fā)展。寵物疫苗領(lǐng)域?yàn)楣緲I(yè)績(jī)帶來新增長(zhǎng)。公司通過全資子公司康華動(dòng)保獨(dú)家代理兩款寵物用狂犬疫苗，2022年實(shí)現(xiàn)正式銷售。2020年我國(guó)城鎮(zhèn)犬貓數(shù)量達(dá)1億只，寵物疫苗需求在8000萬份以上，而同年動(dòng)物用狂犬疫苗總批簽發(fā)量?jī)H2500萬份，其中僅1000萬份為國(guó)產(chǎn)疫苗，因此寵物疫苗領(lǐng)域存在充足的替代空間和增量空間。公司有望憑借產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)和銷售能力快速擴(kuò)充市場(chǎng)份額。

研發(fā)管線多點(diǎn)布局，保證公司長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)力充足。2021年公司研發(fā)費(fèi)用為0.79億元，同比增長(zhǎng)35.40%。截至目前公司研發(fā)項(xiàng)目共計(jì)10項(xiàng)，其中六價(jià)諾如病毒有望于2022年上半年進(jìn)入臨床Ⅰ期，ACYW135群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗和四價(jià)鼻噴流感疫苗有望于2022下半年進(jìn)入臨床Ⅰ期；此外公司通過參股和代理產(chǎn)品的方式豐富自身產(chǎn)品管線，積極布局mRNA技術(shù)領(lǐng)域和結(jié)核病診斷及膀胱治療領(lǐng)域。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I業(yè)收入為20.4、30.6、35.5億元，同比增長(zhǎng)57.5%、50.4%、16.0%；歸母凈利潤(rùn)為8.75、13.39、15.34億元，同比增長(zhǎng)5.5%、52.9%、14.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.5、10.2、8.9，予以增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人二倍體疫苗產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券崔文亮研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.79%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.56億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.7。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為275.0。證券之星估值分析工具顯示，康華生物（300841）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 證券之星 營(yíng)業(yè)收入