2022-04-22民生證券股份有限公司劉文正對(duì)珀萊雅(603605)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021&2022Q1財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：大單品持續(xù)升級(jí)提升毛利率，新品牌Q1實(shí)現(xiàn)盈利》，本報(bào)告對(duì)珀萊雅給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為194.99元。
珀萊雅(603605)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.33億元/yoy+23.47%，歸母凈利潤(rùn)5.76億元/yoy+21.03%，歸母扣非凈利潤(rùn)5.68億元/yoy+20.89%，非經(jīng)損益803萬(wàn)元主要來(lái)自于1545萬(wàn)元政府補(bǔ)助，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~8.30億元，yoy+150.24%。其中單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.21億元/yoy+10.92%，歸母凈利潤(rùn)2.12億元，yoy+2.12%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.39億元/yoy+171.20%。得益于線上直營(yíng)高增，2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.54億元/yoy+38.53%，歸母凈利潤(rùn)1.58億元/yoy+44.16%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.42億元/yoy+521.66%。
線上渠道持續(xù)高增，彩妝品類表現(xiàn)靚麗。1）分渠道看：線上渠道持續(xù)高增，線下渠道受困于疫情反復(fù)。①線上渠道：2021年實(shí)現(xiàn)收入39.24億元/yoy+49.54%，占總收入比例提升14.92pct至84.93%，其中各渠道占比為天貓45%+、抖音15%+，京東10%+；②線下渠道：2021年實(shí)現(xiàn)收入6.96億元/yoy-38.03%，占總收入比例下降14.92pct至15.07%。2）分品牌看，主品牌珀萊雅穩(wěn)步增長(zhǎng)，彩妝品牌彩棠表現(xiàn)亮眼。①珀萊雅：2021年實(shí)現(xiàn)收入38.29億元/yoy+28.25%，占比上升3.21pct至82.87%，2021年公司推出了“紅寶石”及“雙抗”精華2.0版本，并新推“源力”、“保齡球藍(lán)瓶”和“羽感防曬”，全年大單品收入占比25%+，其中天貓渠道大單品占比60%+，抖音渠道在Q1新開(kāi)了大單品的賬號(hào)，大單品Q1占比為10%+，預(yù)計(jì)Q2會(huì)大幅上升；②彩棠：2021年實(shí)現(xiàn)收入2.46億元/yoy+103.48%，占比提升2.10pct至5.33%。2022Q1新品牌均扭虧為盈，包括彩棠、悅芙媞、優(yōu)資萊。3）分品類看：護(hù)膚為基，彩妝發(fā)力。①護(hù)膚類：2021年實(shí)現(xiàn)收入39.78億元/yoy+22.70%，占比下降0.4pct至86.10%；②彩妝類：2021年實(shí)現(xiàn)收入6.18億元/yoy+32.97%，占比上升0.97pct至13.38%。
毛利率大幅提升，品牌孵化及重塑下銷售費(fèi)用率短期提升。2021年：毛利率上升2.91pct至66.46%，主要得益于①線上營(yíng)收占比提升，②大單品結(jié)構(gòu)化提升毛利率，③自播占比提升；凈利率微降0.02pct為12.02%。銷售費(fèi)用率同比上升3.05pct至42.98%，主因新品牌孵化與品牌重塑增加了推廣費(fèi)用。管理費(fèi)用率下降0.32pct至5.12%，研發(fā)費(fèi)用率下降0.27pct至1.65%，主因部分研發(fā)投入以股權(quán)投資形式進(jìn)行，此外，與中科院微生物研究所、浙江工業(yè)大學(xué)、巴斯夫中國(guó)、亞什蘭中國(guó)、帝斯曼上海、西班牙LIPOTRUES.L.、深圳中科欣揚(yáng)等前端研究機(jī)構(gòu)及原料商保持研發(fā)合作關(guān)系。2022Q1：毛利率繼續(xù)提升3.16pct至67.57%，凈利率提升1.7pct至13.50%。銷售費(fèi)用率提升0.65pct至42.37%，管理費(fèi)用率下降0.62pct至5.16%，研發(fā)費(fèi)用率提升0.44pct至2.39%。
現(xiàn)金流情況大幅改善，營(yíng)運(yùn)能力基本穩(wěn)定。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~的大幅改善主要得益于銷售回款能力增強(qiáng)，以及支付的貨款同比減少。營(yíng)運(yùn)能力方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升6.35次至21.88次，主要系營(yíng)收增長(zhǎng)及年末應(yīng)收賬款大幅下降的影響；存貨周轉(zhuǎn)率下降0.11次至3.39次。
投資建議：預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.10/8.76/10.54億元，增速為23.2%/23.4%/20.3%。對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E51/42/35x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新品推出不及預(yù)期，供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)沈曉峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.01%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為50.7。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)7家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為211.54。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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