歷史的腳步，似乎來(lái)到了一個(gè)新的十字路口。

近段時(shí)間來(lái)，國(guó)際政治格局悄然生變，疫情的反復(fù)進(jìn)一步加劇了逆全球化。與此同時(shí)，能源價(jià)格高漲助推通脹飆升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程一再受阻。

在此全球政治和經(jīng)濟(jì)局勢(shì)波動(dòng)性、復(fù)雜性并存的環(huán)境里，海內(nèi)外的眾多企業(yè)無(wú)疑將比往常承受更大的增長(zhǎng)的壓力。在此背景下，對(duì)于尤為看重企業(yè)盈利狀況的二級(jí)市場(chǎng)上的投資者而言，尋找到那些有潛質(zhì)穿越周期、能夠持續(xù)取得高質(zhì)量增長(zhǎng)的標(biāo)的便是當(dāng)下最為緊要的議題。

智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，縱覽整個(gè)資本市場(chǎng)，在前期遭遇連續(xù)的非理性下挫的中概股無(wú)疑是當(dāng)前最值得投資者關(guān)注的板塊。具體標(biāo)的上，于4月22日正式在港交所主板上市的知乎（02390,ZH.US）具備穩(wěn)健的基本面，且自從在美股上市后其一直為市場(chǎng)所大幅低估，公司存在較大的預(yù)期差，接下來(lái)投資者可對(duì)知乎重點(diǎn)跟蹤。

另外，值得一提的是，知乎還是第一家以雙重主要上市方式回港的中概互聯(lián)網(wǎng)公司。據(jù)了解，雙重主要上市和二次上市有很大區(qū)別，采取雙重主要上市的公司會(huì)同時(shí)擁有在兩個(gè)上市地的同等上市地位，如標(biāo)的在其中一個(gè)上市地退市，并不影響其在另一個(gè)上市地的上市地位。從上市流程來(lái)看，雙重主要上市回港流程是完整的香港上市申請(qǐng)，而二次上市流程會(huì)簡(jiǎn)化很多，很多香港上市規(guī)則都被豁免。如果公司從二次上市升級(jí)為雙重主要上市，還須經(jīng)歷復(fù)雜的申請(qǐng)和批準(zhǔn)流程，存在相當(dāng)變數(shù)。

知乎選擇了更有挑戰(zhàn)的雙重主要上市，且在較短的時(shí)間里便完成了上市動(dòng)作，背后亦可窺見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)于知乎的認(rèn)可。成功登陸港股市場(chǎng)后，如今的知乎是否已經(jīng)找到了穿越周期的“答案”呢？接下來(lái)，投資者又可以對(duì)知乎抱以何種期待？

喊出“生態(tài)第一”背后的深意

就在不久前，知乎創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO周源發(fā)布了一封公開(kāi)信，信中周源強(qiáng)調(diào)知乎要基于“生態(tài)第一”、“社會(huì)價(jià)值”和“理性樂(lè)觀”三個(gè)要點(diǎn)，努力實(shí)現(xiàn)穿越周期。

其中，最引人矚目的莫過(guò)于“生態(tài)第一”這一知乎的長(zhǎng)期戰(zhàn)略了。知乎重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)“生態(tài)第一”，這或許會(huì)令部分投資者感到不解：知乎為何將生態(tài)放在如此重要的位置呢？

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，知乎將生態(tài)而非盈利置于第一性的位置，再度印證了公司是典型的“長(zhǎng)期主義者”。誠(chéng)然，對(duì)于上市公司而言，盈利是核心要義。但所謂“風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，對(duì)于志在長(zhǎng)遠(yuǎn)的知乎而言，找到穿越周期的方法顯然比即時(shí)的盈利更為重要。

知乎無(wú)疑已經(jīng)找到屬于自己的穿越周期的“答案”，而這個(gè)“答案”的關(guān)鍵便在于打造健康、獨(dú)特的生態(tài)。

其實(shí)回溯知乎的歷史，生態(tài)一直貫穿公司發(fā)展的全過(guò)程。展開(kāi)而言，在知乎的早期階段，平臺(tái)便是由初代大V主導(dǎo)的生態(tài)圈，并在一開(kāi)始便奠定了專業(yè)、高質(zhì)量?jī)?nèi)容社區(qū)的基調(diào)；當(dāng)知乎開(kāi)放注冊(cè)后，內(nèi)容、用戶逐步破圈，同時(shí)公司繼續(xù)優(yōu)化社區(qū)生態(tài)；時(shí)至今日，伴隨公司登陸資本市場(chǎng)，知乎開(kāi)始更積極地探索內(nèi)容付費(fèi)，商業(yè)化亦隨之逐步成熟，但生態(tài)在知乎戰(zhàn)略里的重要性不降反升。

如果說(shuō)知乎探索商業(yè)化是其走向盈利的起點(diǎn)，那在步入新的十年后繼續(xù)強(qiáng)調(diào)生態(tài)的作用其實(shí)透露出了公司的前瞻性。畢竟，持續(xù)、穩(wěn)定的復(fù)利才是真正的“好生意”，也只有這樣公司才能不斷創(chuàng)造價(jià)值，進(jìn)而為二級(jí)市場(chǎng)的投資者帶來(lái)回報(bào)。

誠(chéng)如周源在信中所言，就本質(zhì)而言，社區(qū)生態(tài)既是生產(chǎn)和消費(fèi)內(nèi)容的方式，也是在構(gòu)建商業(yè)的模式，意即“好生態(tài)帶來(lái)好內(nèi)容，好內(nèi)容就是好生意”。結(jié)合知乎的既往表現(xiàn)來(lái)看，這亦印證了只有好的生態(tài)才能孕育好的內(nèi)容，而有了好的內(nèi)容才可以讓商業(yè)活動(dòng)持續(xù)進(jìn)行。

據(jù)知乎此前披露的招股書(shū)顯示，當(dāng)前知乎上內(nèi)容創(chuàng)作者累計(jì)超過(guò)5500萬(wàn)人，問(wèn)答內(nèi)容多達(dá)4.2億條，涵蓋超過(guò)1000種垂直領(lǐng)域。多元的用戶結(jié)構(gòu)、多層次的內(nèi)容組合，共同組成了知乎獨(dú)樹(shù)一幟的生態(tài)圈。知乎的健康生態(tài)亦反哺了公司的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，具體到報(bào)表上，便是公司的收入由2019年的6.71億元增長(zhǎng)至2021年的30億元，對(duì)應(yīng)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)110.1%。

成長(zhǎng)確定性再?gòu)?qiáng)化，長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)已至

“生態(tài)第一”的戰(zhàn)略錨定了知乎穿越周期的目標(biāo)，而回看公司當(dāng)前的基本面及資本市場(chǎng)表現(xiàn)，知乎現(xiàn)時(shí)的投資價(jià)值究竟如何呢？

通覽知乎早前披露的2021年Q4及全年財(cái)報(bào)，從中已可窺見(jiàn)公司正在兌現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期，公司價(jià)值正處于加速釋放的階段。核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，知乎2021年總營(yíng)收達(dá)29.59億元，同比增長(zhǎng)118.9%；毛利潤(rùn)為15.54億元，同比增長(zhǎng)105.1%，毛利率為52.5%。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2021年知乎的各項(xiàng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花、火力全開(kāi)。其中，線上廣告業(yè)務(wù)收入為11.61億元，同比增長(zhǎng)37.7%，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)；商業(yè)內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)收入為9.74億元，同比增長(zhǎng)617%，增幅強(qiáng)勁，成為支撐業(yè)績(jī)的第二增長(zhǎng)曲線；付費(fèi)會(huì)員業(yè)務(wù)收入為6.69億元，同比增長(zhǎng)108.6%，已初具規(guī)模；知乎致力提供職業(yè)培訓(xùn)和專業(yè)課程的在線教育服務(wù)，以及電商業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)，2021年收入為1.56億元，較2020年增長(zhǎng)196%，繼續(xù)向上突破。

關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)指標(biāo)方面，2021年第四季度知乎平均月活躍用戶數(shù)（MAU）為1.03億，同比增長(zhǎng)36.4%，平均月付費(fèi)會(huì)員數(shù)為610萬(wàn)，同比增長(zhǎng)102%。

另外，值得一提的是，截至2021年底，知乎持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款和短期投資總額為74億元。充足的現(xiàn)金資金，一方面預(yù)示著知乎有著足夠的“彈藥”以支撐其穿越周期，有利于公司在接下來(lái)進(jìn)行更多的商業(yè)探索以拓展、豐富生態(tài)圈；另一方面，公司現(xiàn)金總額甚至高于其當(dāng)前美股的總市值，亦再度驗(yàn)證了當(dāng)前中概股的估值體系是“混沌”的，類(lèi)似知乎這樣的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的真實(shí)價(jià)值被大幅低估。

價(jià)值也許會(huì)遲到，但永遠(yuǎn)不會(huì)缺席?；仡欀趺拦杀憩F(xiàn)，自2021年3月登陸美股市場(chǎng)不久后便遭遇了中概股的“估值殺”，持續(xù)不斷的調(diào)整令知乎股價(jià)與真實(shí)價(jià)值大幅背離。但理性的投資者若因?yàn)楣蓛r(jià)一時(shí)的波動(dòng)而離場(chǎng)或許并不明智，相反，以長(zhǎng)周期維度來(lái)看，利用中短期市場(chǎng)的震蕩買(mǎi)入股票并長(zhǎng)期持有，未來(lái)大概率可以掙到市場(chǎng)價(jià)值回歸的錢(qián)。

而且，隨著此次知乎以雙重主要上市方式赴港，在更熟悉知乎商業(yè)模式和生態(tài)圈內(nèi)涵的港股市場(chǎng)里知乎有望獲得價(jià)值重估，并進(jìn)而帶動(dòng)知乎美股的表現(xiàn)。

展望后市，當(dāng)前或已是知乎開(kāi)啟價(jià)值回歸的重要拐點(diǎn)。基于十?dāng)?shù)年的內(nèi)容生態(tài)圈，疊加商業(yè)化進(jìn)程提速，知乎的成長(zhǎng)確定性愈發(fā)強(qiáng)化。而以雙重主要方式赴港，知乎的價(jià)值無(wú)疑將被更多投資者注意到，公司長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)或已經(jīng)到來(lái)。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 資本市場(chǎng) 二級(jí)市場(chǎng)