2022-04-22信達(dá)證券股份有限公司馮翠婷對(duì)吉比特(603444)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：堅(jiān)持“精品化”，重質(zhì)為玩家》，本報(bào)告對(duì)吉比特給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為444.86元，當(dāng)前股價(jià)為339.55元，預(yù)期上漲幅度為31.01%。

吉比特(603444)

吉比特堅(jiān)持“精品化”，系國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研運(yùn)一體化游戲廠商。公司成立于2004年，端游時(shí)代推出免費(fèi)MMORPG仙俠題材重磅作品《問(wèn)道》，2016年推出《問(wèn)道手游》成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，成為公司收入的核心來(lái)源。2012年成立雷霆游戲平臺(tái)，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)Roguelike類游戲的大本營(yíng)。2021年自研產(chǎn)品《一念逍遙》再次驗(yàn)證公司研發(fā)實(shí)力與精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)。創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)股權(quán)占比合計(jì)超40%，治理結(jié)構(gòu)良好。實(shí)控人兼董事長(zhǎng)盧竑巖工程師出身，專注于游戲行業(yè)，核心管理層也大都是硬核玩家，對(duì)游戲理解較為深刻。

版號(hào)重新發(fā)放釋放積極信號(hào)，供給側(cè)改革下行業(yè)更注重長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)與精品研發(fā)。4月11日版號(hào)恢復(fù)發(fā)放預(yù)示產(chǎn)業(yè)供給常態(tài)化，在版號(hào)停發(fā)、830新政等監(jiān)管影響下，21年中國(guó)手游市場(chǎng)規(guī)模2,255.38億元，yoy+7.57%，增速有所放緩。游戲產(chǎn)品長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)趨勢(shì)愈發(fā)明顯，平均生命周期已達(dá)到三年半，其中上線三年以上產(chǎn)品占據(jù)了手游市場(chǎng)五成以上流水。頭部老產(chǎn)品呈現(xiàn)極強(qiáng)生命力，游戲產(chǎn)品逐漸從短產(chǎn)品周期走向穩(wěn)健消費(fèi)品屬性。國(guó)內(nèi)手游流水TOP250產(chǎn)品中，新品自研的比例不斷升高，游戲公司研發(fā)費(fèi)用率亦逐步提升，研發(fā)投入持續(xù)加大，精品化趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)。

主力游戲《問(wèn)道手游》、《一念逍遙》表現(xiàn)亮眼，公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力出眾?！秵?wèn)道手游》表現(xiàn)穩(wěn)定，至今成功運(yùn)營(yíng)超六年，仍能在游戲暢銷榜上排名前三十，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。2021年《問(wèn)道手游》營(yíng)收得到進(jìn)一步增長(zhǎng)，公司長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)得到印證。并將于4月22日開(kāi)啟六周年大服，表現(xiàn)值得期待?！兑荒铄羞b》成為爆款，上線后流水表現(xiàn)優(yōu)異，首月穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP15，截止年底累計(jì)注冊(cè)用戶過(guò)千萬(wàn)，21年10月上港澳臺(tái)，22年初周年慶版本集中買量，穩(wěn)居iOS游戲暢銷榜TOP10?！兑荒铄羞b》已成為公司繼《問(wèn)道》和《問(wèn)道手游》后又一長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)產(chǎn)品，夯實(shí)業(yè)績(jī)基座。

堅(jiān)持研發(fā)驅(qū)動(dòng)，內(nèi)生+外延打造優(yōu)質(zhì)研發(fā)隊(duì)伍。截至21年底公司研發(fā)人員共530人，占員工總數(shù)比56.08%，研發(fā)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)。此外，公司通過(guò)內(nèi)生+外延的方式，打造多個(gè)優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并投資優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)商，如淘金互動(dòng)、勇仕網(wǎng)絡(luò)、青瓷游戲等，補(bǔ)充自身研發(fā)實(shí)力，代理產(chǎn)品孕育爆款。

“雷霆游戲”代理產(chǎn)品更加多元化，精品游戲發(fā)布帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性。公司自主運(yùn)營(yíng)平臺(tái)“雷霆游戲”運(yùn)營(yíng)至今已代理數(shù)十款游戲，成功發(fā)行《問(wèn)道手游》、《不思議迷宮》、《最強(qiáng)蝸牛（港澳臺(tái)版）》、《一念逍遙》、《地下城堡3：魂之詩(shī)》、《摩爾莊園》等多款游戲，已具備橫跨端游、手游、主機(jī)平臺(tái)，涵蓋MMO、Roguelike、放置等多品類、多題材游戲的發(fā)行能力，在Roguelike、放置等品類具有發(fā)行優(yōu)勢(shì)。

投資建議：公司布局多元化產(chǎn)品矩陣，涵蓋MMORPG、放置養(yǎng)成、模擬經(jīng)營(yíng)、roguelike、SLG等游戲品類，存量游戲《問(wèn)道手游》、《一念逍遙》等表現(xiàn)穩(wěn)定，22年可發(fā)行新游的游戲版號(hào)儲(chǔ)備豐富。《問(wèn)道》手游長(zhǎng)周期運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定，長(zhǎng)線流水持續(xù)保持良好態(tài)勢(shì)；《一念逍遙》21年2月1日上線后維持買量已成修仙放置品類龍頭；22年雷霆代理的《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》將于4月28日開(kāi)啟全渠道付費(fèi)測(cè)試，表現(xiàn)值得期待。公司還儲(chǔ)備有《黎明精英》、《花落長(zhǎng)安》、《失落四境》、《商店傳說(shuō)》、《家族物語(yǔ)（M66）》等多款游戲，為23-24年業(yè)績(jī)打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利分別為15.98/18.28/21.22億元，對(duì)應(yīng)估值15.5X/13.5X/11.7X，根據(jù)可比公司估值法以及歷史估值分析，我們給予公司22年20XPE目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為444.86元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：核心游戲表現(xiàn)不及預(yù)期：新游戲上線進(jìn)度不及預(yù)期：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)：核心人才流失風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券(002673)李艷麗研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.17%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.37。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)26家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為478.55。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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