2022-04-21天風(fēng)證券股份有限公司劉章明,吳文德對重慶啤酒(600132)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端加速全國起勢，風(fēng)好正是揚(yáng)帆時(shí)》，本報(bào)告對重慶啤酒給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為151.00元，當(dāng)前股價(jià)為123.88元，預(yù)期上漲幅度為21.89%。
重慶啤酒(600132)
西南地區(qū)啤酒龍頭，嘉士伯優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，新重啤再啟航。公司于1958年創(chuàng)立后深耕西南市場，基地市場穩(wěn)固。2020年嘉士伯中國優(yōu)質(zhì)啤酒資產(chǎn)注入公司后，公司銷售規(guī)模及盈利能力獲得快速提升。一方面，在行業(yè)整體量增乏力背景下，烏蘇、1664等產(chǎn)品快速放量帶領(lǐng)重啤逆勢增長；另一方面，公司高端產(chǎn)品矩陣豐富、品牌力強(qiáng)，噸價(jià)與百威亞太同屬行業(yè)第一梯隊(duì)。憑借結(jié)構(gòu)升級及效率提升帶來的優(yōu)質(zhì)盈利能力、全國化放量的高周轉(zhuǎn)營運(yùn)能力及高資產(chǎn)負(fù)債率，公司2021年以99.69%的高ROE水平領(lǐng)先啤酒行業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)突出。
場景精準(zhǔn)定位+烏蘇放量+產(chǎn)品矩陣外延，公司高端化進(jìn)程持續(xù)加速。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級是必由之路，目前外資品牌高端化建設(shè)占優(yōu)，內(nèi)資本土化升級亦在加速推進(jìn)。嘉士伯資產(chǎn)注入后，從產(chǎn)品、產(chǎn)能、管理等全方位多元賦能公司，構(gòu)建起“國際+本土”品牌矩陣，差異化產(chǎn)品持續(xù)培育。一方面，本土強(qiáng)勢品牌烏蘇勢能顯現(xiàn)，其憑借獨(dú)特口感、硬核調(diào)性、社交營銷等迅速走紅，未來也將持續(xù)通過差異化營銷、渠道多元拓展及全國化放量，保持高增勢頭。另一方面，公司其他品牌持續(xù)培育，1664主打法式浪漫，發(fā)力娛樂渠道；夏日紛定位清爽果酒，打入低度酒精消費(fèi)市場；樂堡面向年輕群體主打玩樂營銷，百花齊放，有望接力烏蘇高增。
烏蘇品牌勢能強(qiáng)大，BU改革夯實(shí)渠道能力。烏蘇作為重啤實(shí)現(xiàn)全國化的引流大單品，承載著重要的戰(zhàn)略意義。我們認(rèn)為借力烏蘇，渠道改革有望實(shí)現(xiàn)新的突破，在經(jīng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建和區(qū)域的拓張上將加強(qiáng)公司的競爭力，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：1）借助烏蘇品牌勢能，快速進(jìn)行新區(qū)域的拓展。烏蘇一方面通過強(qiáng)品牌認(rèn)知打破了渠道壟斷，另一方面高單價(jià)高利潤空間增強(qiáng)了渠道粘性。大城市戰(zhàn)略烏蘇新增20個(gè)大城市，加速滲透空白市場，品牌勢能加速釋放。2）烏蘇深耕燒烤場景打造品牌心智，以餐飲為核心滲透多元渠道類型。烏蘇依托燒烤場景做深做透，通過單一場景的極致化深耕，培育品牌認(rèn)知，逐漸形成向餐飲、流通等多元渠道的外溢效應(yīng)。餐飲作為啤酒高端化重要場景，烏蘇有望進(jìn)一步延續(xù)其在餐飲渠道的消費(fèi)認(rèn)知及優(yōu)勢，拉動結(jié)構(gòu)升級。3）渠道改革賦予BU全品牌全渠道運(yùn)作能力，更好承接烏蘇品牌勢能，構(gòu)建渠道網(wǎng)絡(luò)。本次改革后每個(gè)省級區(qū)域由單一團(tuán)隊(duì)進(jìn)行全渠道、全品牌運(yùn)作，各BU可通過烏蘇的強(qiáng)品牌認(rèn)知，以烏蘇為支點(diǎn)攻破渠道壁壘，培育消費(fèi)氛圍，進(jìn)一步導(dǎo)入公司“6+6”產(chǎn)品矩陣，增強(qiáng)渠道粘性，提高市場競爭能力。
盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155/176/199億元，同比+18%/14%/13%；歸母凈利潤15/18/21億元，同比+25%/23%/19%；EPS為3.0/3.7/4.4元。根據(jù)可比公司估值水平，給予公司2023年41xPE水平，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)151元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、高端化競爭加劇、原材料成本上升、跨市場選取可比公司風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為54.58%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為40.26。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級27家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為145.55。證券之星估值分析工具顯示，重慶啤酒（600132）好公司評級為4星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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