2022-04-21華西證券股份有限公司晏溶對(duì)川能動(dòng)力(000155)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績符合預(yù)期，期待李家溝2022年投產(chǎn)》，本報(bào)告對(duì)川能動(dòng)力給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.88元。
川能動(dòng)力(000155)
事件概述
2022年4月20日，公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.08億元，同比增長18.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長27.60%。
2022年4月20日，公司發(fā)布2022年一季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.33億元，同比下降55.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比增長20.33%。
分析判斷:
全年業(yè)績符合預(yù)期，新能源發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長
2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.08億元，同比增長18.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.4億元，同比增長27.60%，業(yè)績基本符合預(yù)期。公司業(yè)績穩(wěn)定增長，主要系電力銷售業(yè)務(wù)持續(xù)增長，同時(shí)并表了固廢業(yè)務(wù)，并于2022年1月,公司對(duì)川能環(huán)保增資8.03億元，對(duì)川能環(huán)保持股比例由51%增加至70.55%。2021年，公司實(shí)現(xiàn)電力銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收15.39億元，同比增長44.88%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量23.87億千瓦時(shí)，同比增長40.19%，實(shí)現(xiàn)售電量23.30億千瓦時(shí)，同比增長40.66%。根據(jù)公司年報(bào)披露，主要系公司大面山風(fēng)電三期項(xiàng)目、會(huì)東堵格一期風(fēng)電場、美姑井葉特西風(fēng)電場，合計(jì)29萬千瓦，分別于2020年1月、9月、12月投產(chǎn)，在2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)增量。2021年，公司相繼投產(chǎn)并網(wǎng)了美姑沙馬乃托一期、會(huì)東淌塘風(fēng)電場一期，合計(jì)17.5萬千瓦，預(yù)計(jì)將在2022年貢獻(xiàn)增量，同時(shí)公司在建產(chǎn)能23.2萬千瓦，核準(zhǔn)項(xiàng)目16萬千瓦，保障了公司未來新能源發(fā)電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。2022年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.33億元，同比下降55.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比增長20.33%。營業(yè)收入減少主要系公司新能源綜合業(yè)務(wù)終止，新能源綜合業(yè)務(wù)近三年毛利率分別為2.28%、1.15%、1.43%，幾乎不貢獻(xiàn)利潤。利潤同比增長，主要是淌塘、沙馬乃托風(fēng)電項(xiàng)目、長垣二期垃圾發(fā)電等項(xiàng)目投產(chǎn)運(yùn)營，助力電力銷售收入增加，電力銷售（含垃圾發(fā)電）收入較上年同期增加27.71%。
鼎盛鋰業(yè)業(yè)績轉(zhuǎn)正，積極推進(jìn)李家溝項(xiàng)目建設(shè)
根據(jù)公司公告，2021年2月1日，公司召開2021年第1次臨時(shí)股東大會(huì)審議批準(zhǔn)了《關(guān)于鋰電產(chǎn)業(yè)基金清算的議案》，同意對(duì)鋰電產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行清算，公司直接持有鼎盛鋰業(yè)25.5%股權(quán)（公司合并報(bào)表范圍未發(fā)生變化）。2021年4月25日，公司完成鼎盛鋰業(yè)25.5%股權(quán)交割。此外公司受托管理集團(tuán)公司及川能資本合計(jì)持有的鼎盛鋰業(yè)25.5%股權(quán)，大股東四川能投承諾待鼎盛鋰業(yè)業(yè)績符合上市公司要求后，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓至公司。根據(jù)年報(bào)披露，2021年，鼎盛鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤1,042.21萬元，實(shí)現(xiàn)盈利，我們判斷按照大股東之前承諾預(yù)計(jì)上市公司將很快掌握鼎盛鋰業(yè)控制權(quán)。2022年2月24日，鼎盛鋰業(yè)與德阿產(chǎn)業(yè)園區(qū)簽訂3萬噸基礎(chǔ)鋰鹽項(xiàng)目投資協(xié)議。四川能投鼎盛鋰業(yè)3萬噸基礎(chǔ)鋰鹽項(xiàng)目總投資15億元，建設(shè)年產(chǎn)3萬噸基礎(chǔ)鋰鹽生產(chǎn)線。德阿工業(yè)園是德陽與阿壩兩市州確定合作建設(shè)的工業(yè)園，公司落地的鋰鹽加工項(xiàng)目預(yù)計(jì)是為李家溝礦山投產(chǎn)后的精礦加工做準(zhǔn)備。截至年報(bào)期，公司加快李家溝項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，根據(jù)年報(bào)披露：1）井巷工程方面：累計(jì)掘進(jìn)7,308米，完成掘進(jìn)量的43%，已掘進(jìn)至礦區(qū)中心Ⅰ號(hào)礦體中心位置。目前井巷工程已具備基建帶礦條件。2）采選工程、尾礦庫工程，已完成采礦工業(yè)場地土方外運(yùn)和碎磨工業(yè)場地土方挖運(yùn)，正開展磨礦基礎(chǔ)打樁、浮選工業(yè)場地鉆孔等工作；尾礦庫排洪隧洞累計(jì)掘進(jìn)1,480米。3）生產(chǎn)輔助設(shè)施和生活設(shè)施工程，礦山外部道路（總長14公里）建設(shè)及擴(kuò)寬加固工程已基本完工，基本滿足礦山建設(shè)需要；新進(jìn)場道路（總長5,336米，其中隧道1,120米）全線貫通；采場辦公生活區(qū)綜合樓、住宿樓主體完成，裝修接近尾聲。此外，在項(xiàng)目投產(chǎn)前，公司還將積極探索多種方式，有效利用井巷基建礦，爭取提前實(shí)現(xiàn)鋰礦收入。
參股馬邊磷礦項(xiàng)目，期待后續(xù)合作
為加快打造川能動(dòng)力“新能源發(fā)電+儲(chǔ)能”產(chǎn)業(yè)，推進(jìn)公司對(duì)鋰離子動(dòng)力電池全產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略布局，2021年，10月28日，公司公告，擬與四川路橋(600039)、比亞迪(002594)及馬邊彝族自治縣禾豐國有資產(chǎn)有限公司共同出資成立四川蜀能礦產(chǎn)投資有限責(zé)任公司，綜合開發(fā)馬邊縣磷礦資源及磷酸鐵鋰項(xiàng)目，各方持股比例分別為20%、67%、1%及12%，公司擬向合資公司委派董事、監(jiān)事各1名，同時(shí)公司按照出資比例享有磷礦及產(chǎn)品的優(yōu)先分配權(quán)。同時(shí)，川能動(dòng)力擬向四川路橋轉(zhuǎn)讓持有的四川能投鋰業(yè)有限公司5%股權(quán)。公司目前持四川能投鼎盛鋰業(yè)62.75%股權(quán)，交易達(dá)成之后，公司仍然擁有四川能投鼎盛鋰業(yè)控制權(quán)。早在2021年8月18日，四川能投集團(tuán)與蜀道集團(tuán)就簽署了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方表示要共同抓好清潔能源、礦產(chǎn)資源等產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)一批重大項(xiàng)目加快落地，構(gòu)建互動(dòng)、互補(bǔ)、互利、互惠的發(fā)展格局。同年10月20日四川路橋公告，擬向四川能投非公開發(fā)行7278.02萬股股票引入其作為戰(zhàn)略股東。川能動(dòng)力和四川路橋，分別作為四川省能源投資集團(tuán)和四川省蜀道集團(tuán)旗下的上市公司，是具體合作項(xiàng)目的實(shí)施平臺(tái)，現(xiàn)今雙方已在資源互補(bǔ)上邁出了第一步，期待兩家公司后續(xù)更多更深入的合作。
投資建議
公司成功并表固廢業(yè)務(wù)，未來新能源發(fā)電業(yè)務(wù)和固廢業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。目前，公司已經(jīng)完成上游鋰礦+鋰鹽布局，同時(shí)與四川路橋進(jìn)行戰(zhàn)略合作，補(bǔ)充了公司新能源產(chǎn)業(yè)鏈上磷礦資源的布局。2022年李家溝項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，將成為川能動(dòng)力川西鋰礦開發(fā)第一個(gè)落地生根項(xiàng)目，有望發(fā)揮示范帶動(dòng)效應(yīng)，助力公司繼續(xù)發(fā)揮國企優(yōu)勢(shì)加速川西鋰資源的整合開發(fā)。基于鋰資源價(jià)格的快速上行，以及新能源綜合業(yè)務(wù)的終止，我們下調(diào)公司2022年業(yè)績，上調(diào)公司2023年業(yè)績，并新增2024年預(yù)測(cè)，2022-2023年?duì)I收分別從61.85億元、89.44億元，調(diào)至47.27億元、127.13億元，分別同比增長7.2%、168.9%；新增2024年預(yù)測(cè)，即營收152.87億元，同比增長20.3%。2022-2023年歸母凈利潤，分別從13.61億元、22.98億元，調(diào)至9.45億元、25.05億元，分別同比增長177.9%、165.1%，新增2024年預(yù)測(cè)，即歸母凈利潤為33.95億元，同比增長35.5%。2022-2023年EPS分別從0.83、1.52元調(diào)整為0.64、1.70元，2024年EPS為2.30元，對(duì)應(yīng)2022年4月20日收盤價(jià)16.56元，PE分別為26/10/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、鋰礦建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，未能按時(shí)投產(chǎn)；
2、鋰資源價(jià)格下滑明顯；
3、鋰鹽業(yè)務(wù)收購及建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；
4、未來大股東在四川鋰礦資源整合開發(fā)不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券(600837)張一弛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為10.99%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利5.73億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為35.29。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，川能動(dòng)力（000155）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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