2022-04-21西南證券(600369)股份有限公司邰桂龍對(duì)沃爾德(688028)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)務(wù)布局影響當(dāng)期利潤(rùn)，2022年蓄勢(shì)待發(fā)》，本報(bào)告對(duì)沃爾德給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為40.20元，當(dāng)前股價(jià)為29.6元，預(yù)期上漲幅度為35.81%。

沃爾德(688028)

事件：公司發(fā)布2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.3億元，同比增長(zhǎng)34.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比增長(zhǎng)10.0%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.9億元，同比增長(zhǎng)30.2%，環(huán)比增長(zhǎng)13.1%；歸母凈利潤(rùn)為0.05億元，同比下降40.7%，環(huán)比下降74.4%。

超硬刀具需求旺盛，帶動(dòng)公司整體收入增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)板塊來看：1）超硬切削刀具：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.8億元，同比增長(zhǎng)42.5%，公司超硬刀具產(chǎn)品定位中高端，受益于下游旺盛需求；2）超高精密刀具：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.0億元，同比增長(zhǎng)23.2%，超高精密刀具主要應(yīng)用于顯示屏切割、研磨領(lǐng)域，在消費(fèi)電子及車載顯示屏等其他新興領(lǐng)域帶動(dòng)下，需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)；3）超硬復(fù)合材料：營(yíng)收0.3億元，同比增長(zhǎng)35%，超硬復(fù)合材料屬于刀具等工具的上游原材料，目前中高端產(chǎn)品進(jìn)口依賴嚴(yán)重，發(fā)展前景良好。

綜合毛利率小幅提升，業(yè)務(wù)布局致使期間費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)，凈利率下滑。2021年公司綜合毛利率為49.2%，同比增加1.4個(gè)百分點(diǎn)，其中超硬切削刀具提升3.5個(gè)百分點(diǎn)至47.4%；Q4單季度毛利率為46.2%，同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)。2021年公司期間費(fèi)用率為31.7%，同比增加6.7個(gè)百分點(diǎn)；Q4單季度為40.3%，同比增加2.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加11.4個(gè)百分點(diǎn)。公司2021年全年及Q4期間費(fèi)用大幅增加，主要系產(chǎn)品多元布局致使人工成本增幅較大。2021年公司凈利率為16.7%，同比下降3.8個(gè)百分點(diǎn)；Q4單季度為5.2%，同比減少6.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降17.8個(gè)百分點(diǎn)。

刀具業(yè)務(wù)持續(xù)布局，培育鉆靜待開花。公司是國(guó)內(nèi)超硬切削刀具領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，在超硬刀具行業(yè)需求增加背景下，發(fā)展前景良好；硬質(zhì)合金數(shù)控刀片市場(chǎng)規(guī)模大，國(guó)產(chǎn)替代如火如荼，公司投資建設(shè)2800萬(wàn)片硬質(zhì)合金、金屬陶瓷數(shù)控刀片產(chǎn)能，將充分受益；此外，公司擬收購(gòu)3C行業(yè)精密刀具企業(yè)鑫金泉，完善公司刀具業(yè)務(wù)布局。目前，培育鉆石需求旺盛，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司利用多年人造金剛石生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)投資建設(shè)20萬(wàn)克拉CVD培育鉆石產(chǎn)能，該項(xiàng)目正有序推進(jìn)，值得期待。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為1.1、1.7、2.2億元，未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為59.8%?？紤]到公司業(yè)績(jī)彈性大、成長(zhǎng)性強(qiáng)，給予公司2022年30倍PE，目標(biāo)價(jià)40.20元，調(diào)整為“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；培育鉆石需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為42.5。證券之星估值分析工具顯示，沃爾德（688028）好公司評(píng)級(jí)為2星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 個(gè)百分點(diǎn) 同比增長(zhǎng) 切削刀具