2022-04-20中國銀河證券股份有限公司李冠華對(duì)億田智能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《加大營銷投入，營收實(shí)現(xiàn)高增速》，本報(bào)告對(duì)億田智能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為59.75元。
億田智能(300911)
事件：億田智能發(fā)布2021年年報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.3億元，同比增長71.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比增長45.76%。21Q4公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.21億元，同比增長77.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.54億元，同比增長12.03%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣6.00元（含稅），共計(jì)派發(fā)0.65億元，現(xiàn)金分紅率為30.95%。
公司營收高速增長。公司2021年?duì)I收同比增長71.66%，分產(chǎn)品來看，公司集成灶收入11.26億元，同比增長91.59%，遠(yuǎn)高于行業(yè)增速，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2021年集成灶零售額同比增長41%。我們認(rèn)為主要原因?yàn)楣揪€上經(jīng)銷收入高速增長推動(dòng)。分銷售模式來看，公司經(jīng)銷收入11.01億元，同比增長80.33%，占比89.58%。公司直銷收入1.22億元，同比增速22.64%，增速低于經(jīng)銷模式。報(bào)告期內(nèi)，公司在京東和天貓平臺(tái)銷售金額6.96億元，同比增長了199%，其中京東和天貓?jiān)鏊俜謩e為193%和212%，從電商渠道人均購買頻次和直銷收入來看，公司線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)占比較高。
廣告投入大幅增加。2021年公司銷售毛利率為44.73%，同比下降了0.86PCT，其中集成灶產(chǎn)品毛利率46.94%，同比提升了1.4PCT，我們認(rèn)為公司在原材料價(jià)格上漲背景下，集成灶業(yè)務(wù)毛利同比上漲主要原因?yàn)橥ㄟ^產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較好的轉(zhuǎn)移了成本壓力。公司2021年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用同比變動(dòng)99.94%/34.89%/-39.69%/75.51%，費(fèi)用率分別為19.25%/3.44%/-0.93%/4.49%，同比變動(dòng)2.72/-0.94/0.22/0.1PCT。公司銷售費(fèi)用率提升較多主要原因?yàn)楣緩V告投入增加所致。公司2021年廣告費(fèi)用8834萬元，同比增加了100%。單季度來看，公司Q4盈利下降較為明顯，毛利率和凈利率分別下降了4.55和7.54PCT，我們認(rèn)為毛利下降的主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲，凈利下降的主要原因?yàn)镼4研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升明顯。綜合來看，公司2021凈利率為17.04%，同比減少了3.03PCT。
布局全渠道覆蓋。公司采取“扁平化”銷售渠道管理模式，并大力發(fā)展電商賦能經(jīng)銷商。截至報(bào)告期末，公司擁有經(jīng)銷商1300多家，在全國主要縣市級(jí)城市設(shè)立了專賣店，基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)銷渠道的廣泛覆蓋。公司還進(jìn)行“KA渠道+電商渠道+家裝渠道+工程渠道+下沉渠道”等立體式渠道的戰(zhàn)略布局，截至報(bào)告期末，公司下沉渠道網(wǎng)點(diǎn)入駐及經(jīng)銷商專賣店合計(jì)3500多家，合作裝企5200多家。
投資建議。公司積極完善渠道發(fā)展，并加大營銷投入，有望享受集成灶行業(yè)快速發(fā)展紅利。我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年歸母凈利潤為2.81、3.61億元，對(duì)應(yīng)的EPS為2.6、3.34元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，滲透率提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為78.79。證券之星估值分析工具顯示，億田智能（300911）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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