2022-04-20華安證券股份有限公司王洪巖,梁瑞對嘉亨家化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《化妝品營收高增，持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)能落地》，本報告對嘉亨家化給出買入評級，當(dāng)前股價為26.56元。
嘉亨家化(300955)
主要觀點：
事件
公司發(fā)布2021年年報，實現(xiàn)營收11.61億元（+19.89%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.97億元（+4.02%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.94億元（+3.89%），基本每股收益1.03元/股。
化妝品營收占比大幅提高，原材料成本上漲導(dǎo)致毛利率微降
公司化妝品銷售收入為6.3億元（+69.78%），占總收入的比重為54.28%（+15.96pct）。公司不斷加強與強生、寶潔、貝泰妮等知名客戶的合作，前五名客戶銷售占比達(dá)到76.64%（+2.98pct）。同時，不斷開拓新客戶，與咿兒潤、PMPM、逐本等新銳品牌逐步擴(kuò)大合作，有助于公司業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定增長。公司2021年毛利率為23.77%（-1.49pct），其中化妝品毛利率為22.59%（-2.77pct），塑料包裝容器毛利率為27.21%（+0.21pct）。公司凈利率為8.37%（-1.27pct），盈利能力有所減弱。主要是由于受疫情影響，2021年原材料成本上漲，全年材料成本為6.29億元（+28.73%）。
產(chǎn)能利用率處于高位，持續(xù)推進(jìn)湖州嘉亨產(chǎn)能建設(shè)
公司現(xiàn)有化妝品產(chǎn)能24500噸，產(chǎn)能利用率達(dá)到98%（+1pct），塑料包裝容器產(chǎn)能87000萬個，產(chǎn)能利用率為77%（-3pct）。總體產(chǎn)能利用率處于高位，限制了業(yè)務(wù)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。公司持續(xù)加快湖州嘉亨募投項目的建設(shè)，2022年3月取得了《化妝品生產(chǎn)許可證》和《消毒產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)衛(wèi)生許可證》。該項目投產(chǎn)后預(yù)計可以實現(xiàn)年產(chǎn)38000噸化妝品及30000萬件塑料包裝的產(chǎn)能，合計產(chǎn)能分別達(dá)到62500噸和117000萬件，有助于保障公司的進(jìn)一步擴(kuò)張。
加大研發(fā)投入，增強市場競爭力
快速迭代研發(fā)及產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力是OEM/ODM企業(yè)長期發(fā)展的必備能力。2021年公司研發(fā)投入為0.22億元（+18.48%），研發(fā)費用率為1.89%，與上年持平。公司在頭皮護(hù)理、皮膚修復(fù)、生物技術(shù)應(yīng)用、包裝設(shè)計與環(huán)保材料應(yīng)用等方面深入開展研究，創(chuàng)新型洗護(hù)產(chǎn)品相關(guān)研發(fā)項目已形成部分產(chǎn)品批量生產(chǎn)能力。同時，公司通過與科研單位在透皮吸收研究、新產(chǎn)品開發(fā)及功效評價等方面開展合作，進(jìn)一步提升公司對化妝品前沿的把握。2021年公司共獲得14項專利，其中實用新型專利11項，外觀設(shè)計3項。
投資建議
化妝品下游需求保持較快增長，品牌、人群、渠道的多元化促使品牌商有更高的生產(chǎn)能力，為OEM/ODM企業(yè)的發(fā)展帶來機遇。同時，化妝品新規(guī)的實施提高了生產(chǎn)質(zhì)量要求，生產(chǎn)能力不足的中小代工企業(yè)將有望出清，利好頭部代工企業(yè)。公司新產(chǎn)能投產(chǎn)后將解除產(chǎn)能制約，進(jìn)一步擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。一站式服務(wù)能力助力增強客戶粘性，同時，公司拓展壁壘更高的ODM業(yè)務(wù)有望拓寬增長邊際。我們預(yù)計公司2022~2024年EPS分別為1.05、1.22、1.39元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為23、20、18倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；原材料成本上漲等。
該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為42.2。證券之星估值分析工具顯示，嘉亨家化（300955）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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