2022-04-19東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峰,朱炎對(duì)報(bào)喜鳥(002154)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021穩(wěn)健增長(zhǎng)，多品牌矩陣可期》，本報(bào)告對(duì)報(bào)喜鳥給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為4.94元，當(dāng)前股價(jià)為3.82元，預(yù)期上漲幅度為29.32%。

報(bào)喜鳥(002154)

公司發(fā)布2021年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤44.5億和4.6億，同比分別增長(zhǎng)17.5%和26.7%，其中Q4收入和凈利潤為14.8億和0.97億，同比分別下降3.2%和23%，扣費(fèi)盈利增長(zhǎng)3.95%。年報(bào)在三季度分紅的基礎(chǔ)上擬再進(jìn)行10派2.7元。

分品牌來看：21H2受疫情、洪水、基數(shù)等多方面影響，增速弱于上半年。1）報(bào)喜鳥：2021年實(shí)現(xiàn)收入16.1億，同比增長(zhǎng)26%，其中21H2增長(zhǎng)7%，直營/加盟門店分別為229/567家，同比凈增-1/18家，單店面積同比提升0.4%至208平米。2）哈吉斯：2021年實(shí)現(xiàn)收入14.5億，同比增長(zhǎng)18%，其中21H2下滑1%，直營/加盟門店分別為301/100家，同比凈增13/-5家，單店面積同比提升3.8%至121平米。3）寶鳥：2021年實(shí)現(xiàn)收入8.37億，同比增長(zhǎng)6.6%（主要是去年防疫物資收入導(dǎo)致基數(shù)較高），其中21H2增長(zhǎng)0.9%。4）愷米切＆樂飛葉＆TB：2021年實(shí)現(xiàn)收入3.8億，同比增長(zhǎng)7%，其中21H2下滑13.1%。分渠道來看：加盟渠道增長(zhǎng)較快。2021年線上/直營/加盟/團(tuán)購渠道實(shí)現(xiàn)收入6.8/17.6/8.1/8.6/2.2億元，同比增長(zhǎng)13%/14%/38%/7%，其中直營和加盟門店分別為752/924家，同比凈增6/37家。

盈利能力：凈利率小幅提升，主要由毛利率和有效稅率驅(qū)動(dòng)。1）毛利率：同比提升0.5pcts至63.9%，拆分來看，線上/直營/加盟/團(tuán)購毛利率為65.4%/78.1%/65.3%/45.3%，同比增長(zhǎng)1.3%/3.1%/-0.7%/-2.4%，直營毛利率提升主要由哈吉斯占比提升驅(qū)動(dòng)。2）費(fèi)用率：銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為39.6%/7.4%，同比增長(zhǎng)0/0.4pcts，管理費(fèi)用率增加主要系公司加強(qiáng)激勵(lì)，實(shí)施利潤增長(zhǎng)獎(jiǎng)，同時(shí)2020年社保減免基數(shù)較低所致。3）有效稅率：2021年有效稅率為22.2%，同比下降1.8pcts。4）凈利率：2021年歸母凈利率同比提升0.8pcts至10.4%。

展望全年，我們預(yù)計(jì)1-2月報(bào)喜鳥主品牌和哈吉斯品牌流水表現(xiàn)優(yōu)于同行，3月受疫情影響，預(yù)計(jì)對(duì)哈吉斯品牌零售沖擊較大，另外公司Q1收到政府補(bǔ)助4,700多萬元，大超去年同期，我們預(yù)計(jì)Q1收入和利潤增速仍然優(yōu)于同行。中長(zhǎng)期維度，主品牌年輕化仍在進(jìn)行時(shí)，運(yùn)動(dòng)西服品類值得期待；哈吉斯開店空間充足，未來可通過加盟門店彌補(bǔ)低線城市空白，此外，隨著盈利能力更強(qiáng)的哈吉斯品牌收入占比提升，公司凈利率具備向上彈性。

根據(jù)年報(bào)和3月以來疫情影響，我們下調(diào)2022-2023年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2022-2024年每股收益分別為0.38、0.48和0.59元（原2022-2023年為0.44和0.57元），參考可比公司，給予公司2022年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)4.94元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟(jì)減速，流行風(fēng)潮變化，主品牌年輕化、產(chǎn)品差異化進(jìn)程低于預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司郭海燕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利5.97億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.32。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為5.6。證券之星估值分析工具顯示，報(bào)喜鳥（002154）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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