2022-04-19華西證券股份有限公司俞能飛對聯(lián)贏激光進行研究并發(fā)布了研究報告《21年費用率處于高位，22年預(yù)計改善明顯》，本報告對聯(lián)贏激光給出增持評級，當前股價為27.91元。
聯(lián)贏激光(688518)
事件概述
公司發(fā)布21年年報。2021年公司實現(xiàn)營收14.00億元，同比增長59.44%；歸母凈利潤為0.92億元，同比增長37.39%；扣非歸母凈利潤為0.69億元，同比增長65.80%。
分析判斷:
21年費用率維持高位，期待盈利能力改善
2021年公司實現(xiàn)營收14.00億元/YoY+59.39%，歸母凈利潤0.92億元/YoY+37.39%，主要原因是2020年公司新簽訂單較多（15.08億元，含稅），且大部分在2021年貢獻收入和凈利潤。從盈利能力角度來看，2021年公司毛利率為37.04%，同比略增0.37pct，凈利率6.58%，同比略降1.05pct。公司凈利率同比略有下滑，主要原因是公司管理費用率同比提升約3pct至18.91%所致。2021年，公司提前儲備大量人員擴充產(chǎn)能，管理費用增幅較大，導致盈利能力承壓。我們認為，隨著公司人均產(chǎn)值的提升及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的盈利能力有望顯著改善。
動力電池加速擴張，帶動公司訂單大幅增長
1）動力電池高速擴產(chǎn)，公司受益顯著。新能源汽車產(chǎn)銷不斷攀升，動力電池行業(yè)持續(xù)受益，裝機量持續(xù)走高。根據(jù)起點鋰電大數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年我國25家主流動力電池廠商投擴項目69起，新增規(guī)劃產(chǎn)能達到1894GWh。2021年公司新簽訂單在此背景下同比大幅增長138.66%至35.99億元（含稅），其中85.30%新簽訂單來自動力電池行業(yè)。另外，根據(jù)SNEResearch發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時代(300750)全球動力電池裝機量達到96.7GWh，同比增長167.13%，市場份額近三分之一，公司作為寧德時代長期合作伙伴，有望實現(xiàn)跨越式增長。
2）公司深耕于激光焊接領(lǐng)域多年，尤其專精動力電池焊接工藝。截至2021年12月31日，公司已獲授權(quán)的專利為208項（其中發(fā)明專利20項）、軟件著作權(quán)193項。當前公司已有多項動力電池焊接相關(guān)技術(shù)完成研發(fā)階段，技術(shù)儲備豐富。在新能源汽車行業(yè)高度景氣背景下，公司動力電池焊接業(yè)務(wù)發(fā)展韌性強勁。
3）激光焊接在鋰電制造中的應(yīng)用關(guān)鍵，市場規(guī)模持續(xù)加大。激光焊接作為一種高精密的焊接方式，極為靈活、精確和高效，能夠滿足動力電池生產(chǎn)過程中的性能要求，目前已經(jīng)成為動力電池生產(chǎn)線的標配。伴隨動力鋰電擴產(chǎn)潮，疊加新技術(shù)如4680等滲透率的提升帶來的激光焊接設(shè)備價值量的提升，鋰電激光焊接設(shè)備市場規(guī)模有望逐步加大。
投資建議
維持2022-2023年29.30/43.34億元的營收預(yù)測不變，新增2024年57.99億元的營收預(yù)測；略微調(diào)整2022-2023年3.39/6.92億元的歸母凈利潤預(yù)測至3.34/6.15億元，新增2024年8.68億元的歸母凈利潤預(yù)測，略微調(diào)整2022-2023年1.13/2.31元的EPS預(yù)測至1.11/2.06元，新增2024年2.90元的EPS預(yù)測，對應(yīng)2022年4月18日27.33元/股收盤價，2022-2024年P(guān)E分別為25/13/9倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為49.23。證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)贏激光（688518）好公司評級為2.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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