2022-04-19華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山對妙可藍多(600882)進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，奶酪棒放量可期》，本報告對妙可藍多給出買入評級，當(dāng)前股價為34.96元。
妙可藍多(600882)
事件
2022年04月18日晚間，公司發(fā)布2022年一季報：2022Q1營收12.86億元，同增35.24%，歸母凈利潤7352萬元，同增129.55%。
投資要點
一季度略超預(yù)期，奶酪業(yè)務(wù)高增長
公司2022Q1營收12.86億元，同增35.24%，歸母凈利潤7352萬元（已考慮股權(quán)激勵攤銷影響），同增129.55%。一季報營收、利潤均處于此前業(yè)績預(yù)告中樞向上位置。2022Q1毛利率38.82%（同增0.14pct），系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致；凈利率6.31%（同增2pct），系銷售費用率（同減1.2pct）、管理費用率（同減0.1pct）、營業(yè)稅金及附加占比（同增0.2pct）所致。
一季度利潤增速繼續(xù)快于收入增長，我們認為有以下幾個原因：1）公司緊密圍繞“產(chǎn)品引領(lǐng)、品牌占位、渠道精耕、管理升級”四大核心策略，持續(xù)聚焦產(chǎn)品引領(lǐng)性開發(fā)、加大品牌建設(shè)投入力度，不斷推進渠道拓展及下沉深耕；2）廣告費用前置在去年四季度；3）奶酪板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，新品常溫奶酪棒和奶酪片等亦有貢獻，一季度奶酪業(yè)務(wù)同增50%。
奶酪棒繼續(xù)發(fā)力，直營渠道高增長
分產(chǎn)品來看，2022Q1奶酪業(yè)務(wù)營收10.42億元，同增50%，占比81.2%（同增7.8pct）；我們預(yù)計奶酪棒營收約8億元（其中常溫超2億、低溫約6億），同增60%左右。
分渠道來看，2022Q1經(jīng)銷渠道營收9.25億元，同增30%；直營渠道營收0.94億元，同增118%；貿(mào)易營收1.53億元，同增4%。
分區(qū)域來看，2022Q1北區(qū)營收6.36億元，同增44%；中區(qū)營收3.73億元，同增10%，系疫情影響所致；南區(qū)營收2.75億元，同增63%。截止2022Q1末，公司共有5690個經(jīng)銷商，凈增加327個，持續(xù)開拓市場。
強化奶酪龍頭心智，品牌產(chǎn)品渠道齊發(fā)力
2022年公司四大舉措，保駕護航實現(xiàn)目標(biāo)：1）進一步豐富奶酪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者。在零售產(chǎn)品端，公司將重點推進奶酪棒進一步快速增長，“常溫做廣、低溫做精”，形成產(chǎn)品類別上的接力發(fā)展。在餐飲奶酪系列，公司將在現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品馬蘇里拉奶酪的基礎(chǔ)上，進一步加強奶酪片、奶油芝士、稀奶油、黃油等產(chǎn)品的開發(fā)推廣力度，不斷豐富產(chǎn)品組合。2）加強品牌建設(shè)力度，升級消費者奶酪心智定位。2022年為第二個五年計劃開局之年，全面塑造“奶酪就選妙可藍多”的品牌形象和價值訴求，把“妙可藍多”打造成為全國知名、消費者耳熟能詳?shù)哪汤移放啤?）繼續(xù)擴大營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋，打造全體系渠道優(yōu)勢。對線下零售渠道，在“常溫做廣、低溫做精”的指引下，公司將繼續(xù)推進渠道下沉和深耕，加強全國性及區(qū)域性商超、便利店、母嬰商店等網(wǎng)點覆蓋力度，確保零售終端網(wǎng)點數(shù)量增速。對電商渠道，公司不斷夯實天貓、京東兩大電商平臺基礎(chǔ)，并進一步完善全網(wǎng)多平臺覆蓋。公司亦將積極擁抱社交平臺、外賣到家平臺、大型商超網(wǎng)購及時達平臺等新零售渠道。4）不斷提升管理水平，為可持續(xù)發(fā)展夯實基礎(chǔ)。公司將繼續(xù)推進“數(shù)智妙可”建設(shè)，搭建智慧供應(yīng)鏈平臺、構(gòu)筑數(shù)字中臺、建設(shè)數(shù)字化工廠、實現(xiàn)辦公自動化等。
盈利預(yù)測
我們看好公司持續(xù)聚焦奶酪棒，強化消費者心智，打造奶酪品類領(lǐng)導(dǎo)者。預(yù)計2022-2024年EPS為0.8/1.26/1.85元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為43/27/18倍，維持“推薦”投資評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、疫情拖累消費、常溫奶酪棒推廣不及預(yù)期、奶酪板塊增長不及預(yù)期、市場競爭加劇等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為65.85%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為30.75。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有16家機構(gòu)給出評級，買入評級16家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為46.55。證券之星估值分析工具顯示，妙可藍多（600882）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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