2022-04-19華西證券股份有限公司徐林鋒,戚志圣,楊維維對瑞爾特(002790)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《智能馬桶新業(yè)務(wù)放量，把握布局良機(jī)》，本報(bào)告對瑞爾特給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為6.19元。

瑞爾特(002790)

事件概述

公司發(fā)布 2021 年年報(bào)： 2021 年公司實(shí)現(xiàn)收入 18.68 億元，同比+45.48%；歸母凈利潤 1.39 億元，同比+21.58%。其中， Q4 單季度公司收入 5.59 億元，同比+12.32%；歸母凈利潤 0.28 億元，同比-27.72%。 收入增長超預(yù)期，且 21Q4 單季度收入為上市以來單季度最高水平；利潤端則受原材料價(jià)格上漲、公司加大對自有品牌推廣力度和對智能產(chǎn)品的研發(fā)投入導(dǎo)致期間費(fèi)用率提升等因素影響， 21Q4 同比有所下滑。

現(xiàn)金流方面， 2021 年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 1.02 億元，同比+17.30%，其中， Q4 單季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 0.70 億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正。

此外，公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.50 元（含稅）。

分析判斷:

收入端：智能座便器等新業(yè)務(wù)放量明顯，境內(nèi)業(yè)務(wù)增速略快于境外。

分業(yè)務(wù)看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板、同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入 7.76、 8.55、 1.73億元，同比分別+31.38%、 +57.51%、 +87.64%，各主要業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長，其中，傳統(tǒng)水箱及配件業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，智能座便器及蓋板和同層排水系統(tǒng)等新產(chǎn)品放量明顯。分地區(qū)看， 2021 年公司境內(nèi)、 境外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入 13.43、 5.25 億元，同比分別+47.24%、 +41.16%，境內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速略快于境外。分渠道看， 2021 年公司線下、線上渠道銷售額分別為 18.51、 0.17 億元，同比分別+45.37%、 +59.07%，線下渠道仍為公司主要渠道，線上渠道受益于自有品牌等拓展增速顯著。

盈利端：短期承壓，靜待修復(fù)。

盈利能力方面， 2021 年公司毛利率、凈利率分別為 22.59%、 7.15%，同比分別-1.58pct、 -1.75pct，盈利能力有所下滑，其中， Q4 單季度毛利率、凈利率分別為 20.03%、 4.44%，同比分別-1.06pct、 -3.26pct。毛利率下滑主要受工程塑料等主要原材料價(jià)格上漲影響， 分業(yè)務(wù)看， 2021 年公司水箱及配件、智能座便器及蓋板毛利率分別為 22.09%、 19.09%，同比分別-2.48pct、 -0.61pct；分地區(qū)看， 2021 年境內(nèi)、境外毛利率分別為21.62%、 25.05%，同比分別+0.99pct、 -7.78pct，其中境外毛利率下降較多。期間費(fèi)用率管控良好， 2021 年公司期間費(fèi)用率 14.74%，同比-0.89pct， 其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.06%、 5.32%、 3.83%、 0.52%，同比分別+1.06pct、 -0.57pct、 -0.34pct、 -1.04pct；其中， Q4 公司期間費(fèi)用率 13.77%，同比+0.96pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.35%、 3.42%、6.39%、 1.60%，同比+0.89pct、 -0.91pct、 +2.68pct、 -1.70pct，公司增加對自有品牌推廣力度以及圍繞衛(wèi)生間解決方案加大對智能產(chǎn)品的研發(fā)投入，導(dǎo)致 Q4 銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率有所提升。

投資建議：

持續(xù)看好智能馬桶滲透率快速提升，公司智能馬桶代工業(yè)務(wù)訂單飽滿且自有品牌快速發(fā)力，盈利端隨著規(guī)模效應(yīng)的發(fā)揮，盈利能力持續(xù)提升?？紤]到疫情反復(fù)以及原材料價(jià)格高位影響，下調(diào)此前盈利預(yù)測， 2022-2023 年?duì)I業(yè)收入分別由 24.72/31.21 億元下調(diào)至 24.69/30.90 億元， EPS 分別由 0.65/0.88 元下調(diào)至 0.58/0.78 元，并預(yù)計(jì) 2024 年公司營業(yè)收入、 EPS 分別為 37.24 億元、 0.99 元， 按照 2022 年 4 月 18 日收盤價(jià) 6.19 元/股，對應(yīng) PE 分別為 11/8/6 倍， 維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

智能馬桶等新業(yè)務(wù)放量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；海運(yùn)持續(xù)緊張影響；短期疫情反復(fù)影響。

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.2。證券之星估值分析工具顯示，瑞爾特（002790）好公司評級為2.5星，好價(jià)格評級為4星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 智能馬桶 期間費(fèi)用率 銷售費(fèi)用