2022-04-17天風(fēng)證券股份有限公司楊松,張雪對(duì)濟(jì)川藥業(yè)(600566)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)創(chuàng)歷史新高，兒藥領(lǐng)軍者再啟航》，本報(bào)告對(duì)濟(jì)川藥業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為23.44元。

濟(jì)川藥業(yè)(600566)

事件

4 月 16 日，公司發(fā)布 2021 年年度報(bào)告， 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 76.31 億元，同比增長(zhǎng) 23.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 17.19 億元，同比增長(zhǎng) 34.60%。扣非后歸母凈利潤(rùn) 15.57 億元，同比增長(zhǎng) 26.15%。

點(diǎn)評(píng)

核心產(chǎn)品銷售亮眼， Q4 單季度營(yíng)業(yè)收入創(chuàng)歷史新高

2021 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 22.21 億元，同比增長(zhǎng) 20.01%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.47 億元，同比增長(zhǎng) 40.78%， Q4 單季度收入創(chuàng)新高。 ①清熱解毒類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 24.22 億元，同比增長(zhǎng) 13.16%，公司蒲地藍(lán)消炎口服液 2022年被《新型冠狀病毒奧密克戎變異株感染中醫(yī)藥防治專家共識(shí)》推薦為防治藥物； ②兒科類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 17.01 億元，同比增長(zhǎng) 63.85％，主要系小兒豉翹清熱顆粒銷售收入上升所致；③呼吸類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 4.81 億元，同比增長(zhǎng) 72.01％，主要系黃龍止咳顆粒、三拗片銷售收入上升所致；④消化類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入 18.04 億元，同比增長(zhǎng) 6.79％。其他類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入上升主要系代理品種推廣服務(wù)費(fèi)上升所致； 公司 2021 年銷售費(fèi)用率 48.67%，同比基本持平。公司在零售渠道持續(xù)發(fā)力，成立了零售事業(yè)部，組建專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作 OTC 端渠道，目前來(lái)看取得了較好效果。

小兒豉翹清熱顆?？诟懈纳疲?兒科品種用藥需求廣闊

公司核心品種小兒豉翹清熱顆粒改進(jìn)口感， 2022 年 1 月正式上市銷售，對(duì)藥物的氣味、苦味、粘稠度、異味進(jìn)行了全面優(yōu)化，產(chǎn)品口感顯著提升，有助于提供患者的依從性，齲齒兒童、肥胖兒童也可放心使用。

生長(zhǎng)激素研發(fā)進(jìn)展順利，看好長(zhǎng)期發(fā)展前景

2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 5.23 億元，同比增長(zhǎng) 114.74％，公司加強(qiáng) BD 引進(jìn)力度， 已向天境生物支付合計(jì)人民幣 2.24 億元的首付款。 伊坦生長(zhǎng)激素正處在臨床試驗(yàn) III 期，目前進(jìn)展順利。伊坦生長(zhǎng)激素使用 FC 融合蛋白技術(shù)，而且長(zhǎng)效產(chǎn)品的依從性、競(jìng)爭(zhēng)格局均比較理想，公司看好長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素的發(fā)展前景。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

我們認(rèn)為公司蒲地藍(lán)、小兒豉翹等產(chǎn)品銷售有望好于預(yù)期， 小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年?duì)I業(yè)收入分別為 85.66、 94.94、 104.53 億元（ 22/23 年前值分別為 85.47、94.25 億元），歸母凈利潤(rùn)分別為 20.31、22.43、24.45 億元（ 22/23 年前值分別 20.19、 22.26 億元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： ①產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；②合作代理生長(zhǎng)激素產(chǎn)品存在研發(fā)及銷售的不確定性；③核心藥品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.38。證券之星估值分析工具顯示，濟(jì)川藥業(yè)（600566）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 同比增長(zhǎng) 濟(jì)川藥業(yè)