2022-04-17浙商證券股份有限公司邱冠華,梁鳳潔對(duì)杭州銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《杭州銀行2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：利潤(rùn)高增，不良雙降》，本報(bào)告對(duì)杭州銀行給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為19.89元，當(dāng)前股價(jià)為15.3元，預(yù)期上漲幅度為30.0%。

杭州銀行(600926)

投資要點(diǎn)

業(yè)績(jī)概覽

杭州銀行 2021 年報(bào)：歸母凈利潤(rùn)同比+29.8%，增速環(huán)比+3.6pc；營(yíng)收同比+18.4%，環(huán)比-1.6pc； ROE12.3%，同比+1.2pc； ROA0.72%，同比+7bp；不良額環(huán)比-0.8%，不良率 0.86%，環(huán)比-5bp，撥備覆蓋率 568%，環(huán)比+8.3pc。

核心觀點(diǎn)

1、盈利持續(xù)提升。 杭州銀行 2021A 利潤(rùn)增速在前三季度持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升 3.6pc 至 29.8%，在已披露業(yè)績(jī)上市行中位居前列。歸因規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴伲窍⑹杖牒蜏p值的支撐加強(qiáng)。 ①規(guī)模： 21A 生息資產(chǎn)日均規(guī)模同比+18.5%，增速環(huán)比+0.4pc。 ②減值： 21Q4 單季資產(chǎn)減值損失同比-23.4%，增速較 21Q3下降 49.9pc。 ③非息： 21A 非息收入同比+50.4%，增速環(huán)比+2.5pc，主要得益于中收增速環(huán)比+7.9pc。推測(cè)與在區(qū)域內(nèi)強(qiáng)勁的財(cái)富管理需求下， 公司財(cái)富管理戰(zhàn)略逐步落地，代銷(xiāo)業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力有關(guān)。

2、息差小幅下降。 21A 杭州銀行凈息差（期初期末口徑） 1.64%，較 21Q3 小幅下降 3bp，歸因負(fù)債成本率上升較多。具體來(lái)看： ①資產(chǎn)端， 21Q4 生息資產(chǎn)收益率環(huán)比+5bp 至 3.78%，主要?dú)w因高收益零售貸款占比提升， 21Q4 零售貸款環(huán)比+7.4%，增速較貸款總額快 3pc。 ②負(fù)債端， 21Q4 付息負(fù)債成本率環(huán)比+9bp 至 2.44%，主要?dú)w因存款占比下降，同時(shí)存款成本率上升， 21Q4 存款環(huán)比+3.8%，增速較總負(fù)債慢 1pc， 21H2 存款成本率較 21H1 上升 7bp 至 2.24%。

3、資產(chǎn)質(zhì)量扎實(shí)。 ①不良方面， 杭州銀行 21Q4 不良額環(huán)比下降 0.8%，不良率環(huán)比-5bp 至 0.86%，不良連續(xù)實(shí)現(xiàn)雙降。前瞻指標(biāo)方面， 21Q4 關(guān)注率環(huán)比-18bp至 0.38%，逾期率環(huán)比-8bp 至 0.61%。 ②撥備方面， 杭州銀行撥備覆蓋率環(huán)比+8.3pc 至 568%，撥備大幅增厚，達(dá)到上市以來(lái)最優(yōu)水平。展望未來(lái)，資產(chǎn)質(zhì)量夯實(shí)，實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)下行下，預(yù)計(jì)杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量將保持穩(wěn)中向好，扎實(shí)的撥備將繼續(xù)為業(yè)績(jī)釋放打下基礎(chǔ)。

4、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 根據(jù) 3 月公司公告，大股東間股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，整體股權(quán)結(jié)構(gòu)中杭州國(guó)資占比提升，預(yù)計(jì)銀政合作有望更加密切，有利于杭州銀行進(jìn)一步挖掘優(yōu)質(zhì)區(qū)域的潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，助力快速發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì) 22-24 年歸母凈利潤(rùn)增速 25.8%/20.5%/20.6%，對(duì)應(yīng) BPS 13.8/15.5/17.5 元。維持目標(biāo)價(jià) 19.89 元，對(duì)應(yīng) 22 年 PB 1.44x?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) 22 年 PB 1.11x，現(xiàn)價(jià)空間 30%，買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利113.67億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.6。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.39。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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