瑞銀證券4月12日發(fā)布研報，認為嬰幼兒配方奶粉需求持續(xù)，重申中國飛鶴“買入”評級。
研報認為，依托規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計飛鶴的市場份額將從2020年的15%增長到2023年的30%，近期市場過度低估了飛鶴的長期增長潛力。
作為中國第一大（2021年銷售規(guī)模計）國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉品牌，飛鶴在渠道方面建立了扁平化的廣泛經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，擁有強有力的定價控制權(quán)。2020年通過收購原生態(tài)牧場的71.26%已發(fā)行股份，獲得了更加穩(wěn)定的原奶供應(yīng)。中國飛鶴將在渠道去庫存后加速，借助高品牌知名度和強有力的渠道控制推動其長期增長。
從行業(yè)來看，新的嬰幼兒配方奶粉國家標準的頒布會加速中小型企業(yè)出清，市場迎來新一輪整合，這將利好飛鶴這樣領(lǐng)先的國內(nèi)品牌，其總市場份額在需求穩(wěn)定后會顯著改善。當前中國的前三大公司（按銷售額計）的總市場份額為43.7%，而美國/日本/英國分別為89.3%/77.0%/79.9%，長期看前三大品牌（按銷售額計）的總市場份額會超過70%。未來三年，前10大公司的市場份額從2020年（歐睿國際）的71%提高到2025年的80%。
不僅于此，消費者對國內(nèi)品牌的信心也在持續(xù)增強，國內(nèi)企業(yè)有更加本地化的品牌化活動，有更高的渠道利潤來推動低線市場中的銷售和滲透率，預(yù)計主要國內(nèi)品牌將會繼續(xù)贏得份額。
對于市場一直擔(dān)心的出生率問題及集中采購問題，研報也作出了回應(yīng)。研報認為，2020-2021年的顯著下降主要歸因于疫情導(dǎo)致的結(jié)婚率較低和疫苗接種推遲懷孕計劃，隨著新冠肺炎疫情的影響減弱、新三胎政策以及政府財務(wù)激勵增加，2022年開始出生率將會穩(wěn)定。鑒于市面上可選擇的嬰幼兒配方奶粉較多，并且國家明確表示鼓勵國內(nèi)嬰幼兒配方奶粉企業(yè)發(fā)展，以及納入集中采購將給行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的研發(fā)投資和供應(yīng)鏈造成潛在影響，研報認為嬰幼兒配方奶粉被納入集中采購的可能性較低。
基于以上原因，瑞銀證券重申中國飛鶴“買入”評級。并預(yù)計，中國飛鶴2023-25年的銷售額/凈利潤年復(fù)合增長率為10.5%/9.7%，
