2022-04-13財通證券股份有限公司李躍博,劉洋對中國中免進行研究并發(fā)布了研究報告《中國中免彈性測試，推薦布局估值底部》，本報告對中國中免給出買入評級，當前股價為173.5元。
中國中免(601888)
海南客流仍有恢復空間，理性看待分流風險。三亞及海口機場客流僅恢復至疫前7-8成水平，考慮離島業(yè)態(tài)及海南自然資源稟賦協(xié)同增強引流能力，我們認為海南客流仍存在30%-40%的恢復空間。依照過往報告《中國中免的全局觀、規(guī)模效應(yīng)和靈活性》中的客流分類及分析，我們認為在海南客流恢復至2019年同期水平前無需過度擔憂分流問題。
離島免稅規(guī)模效應(yīng)顯著，長期盈利能力有望持續(xù)改善。自門店角度來看，費用端主要由人工及折舊構(gòu)成，具備顯著剛性，隨后續(xù)客流恢復及客單價的進一步提升，門店盈利能力有望持續(xù)改善。自集團層面來看，新海港免稅城落地在提供單店營收利潤外有望攤低總部費用率，拉高集團整體盈利能力。
估值處于歷史低位，推薦布局左側(cè)。1、2月份集團經(jīng)營情況喜人，營收及利潤端均同比增長20%，受局部疫情反復影響，預計3月業(yè)績略有承壓。我們認為當前估值調(diào)整充分，疫情預期已充分打入，估值有望步入上升軌道。中性假設(shè)下，我們預計集團歸母凈利潤為109億元，對應(yīng)PE30.3X；極端悲觀情境下，即便全年業(yè)績均受到疫情嚴重影響，我們預計集團歸母凈利潤為72億元，可以作為極限假設(shè)情況下的利潤底線。我們認為具備參考價值的利潤區(qū)間為92~110億元，對應(yīng)PE30.5~36.4X。
投資建議：疫情反復致使海南客流受阻，隨后續(xù)疫情緩和及海南客流恢復，疊加離島免稅行業(yè)費用剛性特點，中免利潤端有望持續(xù)增長；新海港落地有望帶領(lǐng)公司走出第二成長曲線。我們預計2021/2022/2023年集團分別實現(xiàn)歸母凈利潤95.9/109.8/155.9億元，分別對應(yīng)PE44.7/30.5/21.5X。
風險提示：離島免稅銷售不及預期風險；國際客流恢復不及預期風險；局部疫情反復風險；島內(nèi)競爭加劇風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安劉越男研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.04%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利95.92億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.31。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有34家機構(gòu)給出評級，買入評級28家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為261.73。證券之星估值分析工具顯示，中國中免（601888）好公司評級為5.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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