2022-04-13華安證券股份有限公司王鶯對(duì)海大集團(tuán)(002311)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《飼料銷量穩(wěn)步攀升，重心轉(zhuǎn)向效益提升》，本報(bào)告對(duì)海大集團(tuán)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為70.80元，當(dāng)前股價(jià)為58.69元，預(yù)期上漲幅度為20.63%。

海大集團(tuán)(002311)

受養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，2021年、2022Q1業(yè)績分別下滑36.7%和71.6%。

公司發(fā)布2021年報(bào)和2022年一季報(bào)：2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入860億元，同比增長42.6%，歸母凈利潤15.96億元，同比下降36.7%；2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入199.5億元，同比增長27%，歸母凈利潤2億元，同比下降71.6%。公司業(yè)績下滑主要受生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累，2021年剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù)收入813.57億元，同比增長43.7%，歸母凈利潤24.92億元，同比口徑為增長32.97%；2022Q1公司剔除生豬養(yǎng)殖的其他業(yè)務(wù)歸母凈利約5億元，與去年同期基本持平。

公司飼料銷量持續(xù)快速增長，2022年重心轉(zhuǎn)至效益提升。

2021年公司外銷飼料1877萬噸，同比增長28%，明顯高于全國飼料行業(yè)16.1%的增速。分品類看，公司禽料銷量944萬噸，同比增長11%，公司通過擴(kuò)大與規(guī)模養(yǎng)殖廠、一條龍養(yǎng)殖公司合作，提供定制化產(chǎn)品及養(yǎng)殖方案，在全國禽料需求下滑背景下仍實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長；公司豬料銷量460萬噸，同比翻番，豬料品牌認(rèn)可度持續(xù)提升，重點(diǎn)銷售區(qū)域從華南、華中進(jìn)一步擴(kuò)充至華北、西南、西北等區(qū)域，并在新市場快速獲得產(chǎn)品競爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)的高速增長；公司水產(chǎn)料銷量467萬噸，同比增長21%，其中，普水魚料同比增長21%，蝦蟹料同比增長35%，特水魚飼料因需求低迷銷量基本持平。2022Q1公司飼料銷量420萬噸，同比增長20%，飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)快速擴(kuò)張，其中，水產(chǎn)料銷量同比增長逾20%，豬料約30%，禽料15%，我們預(yù)計(jì)2022年公司飼料外銷量有望達(dá)到2271萬噸，同比增長21%。受原材料價(jià)格上漲和養(yǎng)殖端低迷的影響，2021年公司飼料業(yè)務(wù)毛利率9.08%，同比下降1.24個(gè)百分點(diǎn)。2022年公司將更多的重心放在效益提升，面對(duì)春節(jié)后原材料價(jià)格大漲，公司積極調(diào)升飼料銷售價(jià)格，實(shí)現(xiàn)噸凈利與2021年基本持平。

2021年生豬出欄量200萬頭，當(dāng)前養(yǎng)殖成本降至16元/公斤。

2021年，公司生豬出欄量約200萬頭，同比翻番，實(shí)現(xiàn)生豬業(yè)務(wù)收入46.42億元，同比增長25.1%。由于公司自有育種體系尚未完全建立，公司出欄生豬一直以外購仔豬育肥為主，受高價(jià)外購仔豬和豬價(jià)大跌影響，2021年公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損達(dá)到8.96億元。公司生豬養(yǎng)殖團(tuán)隊(duì)具備專業(yè)養(yǎng)殖技術(shù)、獸醫(yī)技術(shù)、環(huán)保處理技術(shù)，育肥階段養(yǎng)殖存活率超過90%，疊加公司飼料端的研發(fā)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)，目前生豬養(yǎng)殖成本已降至16元/公斤，從中長期角度看，公司成本有進(jìn)一步下行空間。我們預(yù)計(jì)，2022年豬價(jià)將維持底部震蕩，2023年豬價(jià)或步入新的上行通道，公司有望受益新一輪豬價(jià)上行周期。

種苗、動(dòng)?？焖僭鲩L，持續(xù)打造核心競爭力。

2021年公司實(shí)現(xiàn)種苗業(yè)務(wù)收入8.55億元、同比增長42.3%。公司針對(duì)水產(chǎn)種業(yè)種質(zhì)資源退化的核心問題，研發(fā)推出凡納濱對(duì)蝦“海興農(nóng)2號(hào)”蝦苗、長珠雜交鱖等多款國家水產(chǎn)新品種。凡納濱對(duì)蝦“海興農(nóng)2號(hào)”利用全球不同地區(qū)引進(jìn)的多個(gè)親蝦群體，以生長和成活率為選育目標(biāo)，采用家系BLUP選育技術(shù)結(jié)合分子輔助育種技術(shù)經(jīng)連續(xù)5代選育而成；與普通蝦苗對(duì)比，“海興農(nóng)2號(hào)”具有生長速度快、抗逆性強(qiáng)、存活率高等特點(diǎn)。2021年公司實(shí)現(xiàn)動(dòng)保收入8.92億元，同比增長34.3%，毛利率50.85%，同比提升0.27個(gè)百分點(diǎn)。其中，水產(chǎn)動(dòng)保收入6.76億元，同比增長26.5%，毛利率54.1%；畜禽動(dòng)保收入2.16億元，同比增長66.3%，毛利率40.7%。公司持續(xù)推進(jìn)核心養(yǎng)殖區(qū)域服務(wù)站“千店計(jì)劃”，通過整合公司產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，建立行業(yè)先進(jìn)產(chǎn)品和技術(shù)的綜合服務(wù)平臺(tái)，為養(yǎng)殖戶提供養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)，擴(kuò)大公司在行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，建立畜禽飼料、養(yǎng)殖服務(wù)進(jìn)入門檻。

投資建議

公司是我國飼料行業(yè)龍頭企業(yè)，飼料品類齊全、產(chǎn)品力清晰卓越鑄造核心競爭力，公司持續(xù)穿越周期高增長，外購仔豬負(fù)面影響于2021年結(jié)束。我們預(yù)計(jì)，2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1064.66億元、1249.32億元、1500.63億元，同比分別增長23.8%、17.3%、20.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.61億元、39.27億元、63.62億元，同比分別增長47.9%、66.4%、62.0%，對(duì)應(yīng)每股收益1.42元、2.36元、3.83元。我們給予公司2023年30倍PE，合理估值70.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情；豬價(jià)大跌。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，廣發(fā)證券(000776)錢浩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.4%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.17億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為30.22。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.94。證券之星估值分析工具顯示，海大集團(tuán)（002311）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 同比增長 海大集團(tuán) 基本持平