2022-04-13中泰證券股份有限公司馮勝對國盛智科進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年業(yè)績略超預(yù)期，核心功能部件自制率持續(xù)提升》，本報告對國盛智科給出買入評級，當(dāng)前股價為32.16元。
國盛智科(688558)
投資要點
事件：公司發(fā)布2021年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入11.37億元，同比增長54.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同比增長66.74%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比增長69.35%。略超市場預(yù)期。
市場需求旺盛+產(chǎn)能提升，2021年業(yè)績實現(xiàn)高增長。
（1）成長性：2021年，公司營收同比增長54.54%，歸母凈利潤同比增長66.74%。主要原因：①行業(yè)層面：2021年，我國機床工具行業(yè)延續(xù)2020年下半年以來恢復(fù)性增長態(tài)勢，下游需求旺盛，航空航天、新能源汽車、風(fēng)電等行業(yè)的設(shè)備投資需求大幅提升；②公司層面：進(jìn)一步聚焦以數(shù)控機床及其自動化線為核心主業(yè)的戰(zhàn)略方向，戰(zhàn)略性縮減鈑焊件對外銷售，進(jìn)一步提升內(nèi)部配套能力和縮短制造周期，提高制造效率。同時加快募投項目建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，進(jìn)而帶動產(chǎn)能提升。2021年，公司核心業(yè)務(wù)數(shù)控機床收入同比增長74.58%，超過整體規(guī)模增速。
（2）盈利能力：2021年，公司銷售毛利率為25.72%，同比下滑2.45pct，主要原因：①2021年運輸費和裝卸費從銷售費用改列為主營成本（20年列為銷售費用），導(dǎo)致數(shù)控機床毛利率和20年相比有所下降；②2021年鋼材原材料價格上漲，導(dǎo)致裝備部件毛利率下降。公司銷售凈利率為17.73%，同比增加1.16pct，在原材料漲價的背景下，公司盈利水平進(jìn)一步提升，表明公司成本管控能力在持續(xù)提高。
（3）現(xiàn)金流：歷史上，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額一直為正值，2021年為0.94億元。我們認(rèn)為，這是經(jīng)營穩(wěn)健的表現(xiàn)，多年來公司堅持款到發(fā)貨的收款模式，這種做法表明了公司對生產(chǎn)的產(chǎn)品的信心。同時公司在供應(yīng)鏈端，付款周期規(guī)范且正常，與供應(yīng)商合作多年從不欠款，歷史上從未出現(xiàn)過欠款糾紛，帶來的結(jié)果是公司在采購端議價能力強，供貨周期快，從而進(jìn)一步增強公司的競爭實力。
研發(fā)投入持續(xù)加大，核心功能部件自制率進(jìn)一步提升。2021年，公司研發(fā)投入0.58億元，同比增長60.91%，占營業(yè)收入的比例為5.09%。持續(xù)的研發(fā)投入帶來功能部件產(chǎn)品質(zhì)量和穩(wěn)定性穩(wěn)步提高，功能部件的種類繼續(xù)增加。實現(xiàn)五面加工的全自動直角頭自制率進(jìn)一步提升，自制能力完全滿足客戶需求；數(shù)控鏜銑床的主軸自制率提升至80%；龍門、臥加用電主軸持續(xù)測試中；龍門主軸全齒輪傳動部分包括齒輪箱、傳動機構(gòu)完成設(shè)計和試制；大功率鏜銑主軸和大承載高精度旋轉(zhuǎn)工作臺完成設(shè)計和主要零部件試制。
產(chǎn)能釋放進(jìn)一步打開公司長期成長空間。現(xiàn)階段，公司規(guī)模持續(xù)增長的主要制約因素來自于產(chǎn)能的不足。經(jīng)過一年多新產(chǎn)能的建設(shè)，2021年9月，公司募投項目龍門產(chǎn)品已經(jīng)到新廠區(qū)開始生產(chǎn)，四季度已逐步增量，今年開始逐步放量。根據(jù)公司規(guī)劃，2021年釋放50%的產(chǎn)能，明年完全達(dá)產(chǎn)。同時，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品的生產(chǎn)布局，老廠區(qū)部分車間去年9月已開始重新進(jìn)行改造（改造后的車間主要生產(chǎn)臥加、臥鏜等），立加和核心功能部件車間也會逐步調(diào)整規(guī)劃。我們認(rèn)為，新產(chǎn)能的逐漸釋放疊加老產(chǎn)能的改造優(yōu)化，公司產(chǎn)品布局更加合理，未來成長可期。
維持“買入”評級：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.79億元、3.54億元、4.47億元，對應(yīng)的PE分別為16、11、10倍。
風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度減弱風(fēng)險、主要原材料及外購零部件價格波動風(fēng)險。
該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為55.0。證券之星估值分析工具顯示，國盛智科（688558）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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