2022-04-13國(guó)盛證券有限責(zé)任公司程龍戈,何亞軒,廖文強(qiáng)對(duì)中國(guó)化學(xué)(601117)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q1訂單收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁，實(shí)業(yè)推進(jìn)順利盈利潛力大》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)化學(xué)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為10.28元。

中國(guó)化學(xué)(601117)

1-3月訂單高增90%，收入延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。公司公告2022年1-3月新簽合同額1039億元，同比大幅增長(zhǎng)90%，在1-2月高增基礎(chǔ)上進(jìn)一步加速2.5個(gè)pct，展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中建筑工程承包合同990億元，化工/基建/環(huán)境治理分別新簽694/270/26億元，在工程合同中占比分別為70%/27%/3%。非工程合同中勘察設(shè)計(jì)等/實(shí)業(yè)及新材料銷售/現(xiàn)代服務(wù)分別新簽13/23/11億元。分地域看，境內(nèi)新簽合同930億元，同增86%；境外新簽109億元，同比大幅增長(zhǎng)135%，海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境延續(xù)改善趨勢(shì)。3月單月新簽合同272億元，同增97.6%，較2月小幅提速0.3個(gè)pct，其中化工/基建類工程訂單分別新簽165/88億元，占單月總工程訂單的64%/34%，環(huán)比上月分別變動(dòng)-6.7/+5.5個(gè)pct。2022年1-3月公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355億元，同增41%，延續(xù)年初以來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭；3月單月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收116億元，同增16%。

己二胺順利產(chǎn)出，項(xiàng)目未來(lái)有望保持高盈利。公司加緊推進(jìn)實(shí)業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)，3月31日公告天辰齊翔尼龍新材料項(xiàng)目己二胺裝置一次性開(kāi)車成功，裝置順利產(chǎn)出第一批合格產(chǎn)品，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到優(yōu)級(jí)品。我們假設(shè)該項(xiàng)目一期滿產(chǎn)后對(duì)外銷售產(chǎn)品為30萬(wàn)噸己二胺（不考慮丙烯腈等產(chǎn)品利潤(rùn)，也不考慮己二胺-尼龍66環(huán)節(jié)利潤(rùn)）。根據(jù)我們測(cè)算，按照當(dāng)前原料價(jià)格，公司己二胺單噸原料成本約為13839元/噸，盈虧平衡點(diǎn)對(duì)應(yīng)己二胺售價(jià)為18000元/噸（當(dāng)前價(jià)格約為50000元/噸），盈利空間較大。假設(shè)己二胺對(duì)外銷售價(jià)格為30000元/噸，則一期項(xiàng)目滿產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90億元，稅后利潤(rùn)27.6億元，歸母凈利潤(rùn)為20.7億元，歸母凈利率為23%，盈利能力較強(qiáng)。由于英威達(dá)上海新建40萬(wàn)噸己二腈項(xiàng)目預(yù)計(jì)因疫情等原因投產(chǎn)慢于市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前歐洲主要己二腈產(chǎn)能受到俄烏局勢(shì)導(dǎo)致的天然氣短缺影響，而國(guó)內(nèi)下游尼龍66聚合產(chǎn)能增長(zhǎng)較快，因此預(yù)計(jì)今年公司己二腈等產(chǎn)品價(jià)格有望保持高位，項(xiàng)目盈利有望超預(yù)期。

“十四五”實(shí)業(yè)規(guī)劃目標(biāo)明確，回購(gòu)股票激勵(lì)彰顯信心。根據(jù)公司官方公眾號(hào)，集團(tuán)目標(biāo)“十四五”進(jìn)入世界五百?gòu)?qiáng)，按照2021年世界500強(qiáng)門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)（收入約2400億元）計(jì)算，“十四五”集團(tuán)收入目標(biāo)復(fù)合增速約15%（中國(guó)化學(xué)上市公司占集團(tuán)收入的90%以上），新材料實(shí)業(yè)收入占比預(yù)計(jì)達(dá)到15%，規(guī)模約360億元?；ば虏牧蠈?shí)業(yè)未來(lái)占比將明顯提升，考慮到其明顯高于工程的凈利率，有望助力公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俪绞杖朐鏊?。近期公司公告擬通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)不超過(guò)1%股份用于股權(quán)激勵(lì)，預(yù)計(jì)回購(gòu)金額為4-8億元。公司回購(gòu)股票用于激勵(lì)釋放積極信號(hào)，有望增強(qiáng)市值動(dòng)力，激發(fā)員工活力，彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展信心。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42/64/82億元，同比增長(zhǎng)15%/54%/27%，EPS分別為0.69/1.06/1.34元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15/10/8倍，公司新材料項(xiàng)目扎實(shí)推進(jìn)，“十四五”規(guī)劃明確實(shí)業(yè)發(fā)展決心，第二成長(zhǎng)曲線加速重估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)業(yè)項(xiàng)目投產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券王濤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.99%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利43.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.82。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.34。證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)化學(xué)（601117）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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