2022-04-08國海證券股份有限公司邱迪,李航對振華新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年年度報(bào)告點(diǎn)評：材料龍頭量利齊升，鈉電布局開辟新空間》，本報(bào)告對振華新材給出買入評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為57.25元。
振華新材(688707)
事件:
振華新材發(fā)布2021年年度報(bào)告。公司2021年實(shí)現(xiàn)營收55.15億元，同比+432.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.03億元，其中Q4實(shí)現(xiàn)營收19.71億元，環(huán)比+35.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.52億元，環(huán)比+38.91%。2021年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，主要系公司三元正極量價(jià)齊增。
投資要點(diǎn)：
產(chǎn)量提升疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司盈利能力明顯改善。2021年公司正極材料產(chǎn)量為3.4萬噸，同比提升339%，正極材料產(chǎn)量大幅度提升，帶動(dòng)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)的降本增效，期間費(fèi)用率從2020年的18.7%下降至2021年的5.7%。2021年公司高鎳8系三元材料因匹配下游客戶需求，銷量及收入占比大幅上升。2021年高鎳收入占當(dāng)期營收比例為38.08%，同比提高32.71個(gè)PCT。高鎳8系產(chǎn)品毛利率相對較高，公司高鎳產(chǎn)品的大批量供貨在提高營收的同時(shí)改善了公司的盈利水平。2021年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為14.56%，同比提高8.7個(gè)PCT。
自供前驅(qū)體一體化布局，助力單噸凈利提升。公司主要產(chǎn)品采用“主要原料成本+加工價(jià)格”的成本加成定價(jià)模式，銷售價(jià)格跟隨原材料價(jià)格變動(dòng)。2021年毛利率快速上升，除了受高鎳8系三元材料占比提升的影響，還受益于原材料市場價(jià)格上行背景下，公司提前備貨，產(chǎn)品單位材料成本增幅小于單位材料價(jià)格增幅。此外，公司通過參股公司紅星電子，布局廢舊鋰離子電池及材料回收產(chǎn)業(yè)，加強(qiáng)對三元前驅(qū)體等原材料成本的控制能力。未來隨紅星電子原材料提供規(guī)模的擴(kuò)大，有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降本。
2022年H2是鈉離子電池產(chǎn)業(yè)化的重要時(shí)間拐點(diǎn)，公司有望憑借技術(shù)優(yōu)勢搶奪先機(jī)。當(dāng)前碳酸鋰價(jià)格高企帶動(dòng)鋰電池成本上升，鈉電池進(jìn)入加速發(fā)展階段。三元正極產(chǎn)線的設(shè)備、技術(shù)兼容性很強(qiáng)，公司在表面改性及單晶技術(shù)的積累有助于把握鈉電池發(fā)展機(jī)會(huì)，鈉離子電池正極材料產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢顯著，目前公司鈉離子電池正極材料進(jìn)入中試階段。
盈利預(yù)測和投資評級(jí)：新能源車滲透率提升帶動(dòng)正極需求高速增長，公司作為單晶領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張有望帶動(dòng)業(yè)績提升。原材料端布局紅星電子，自供材料規(guī)模擴(kuò)大，有望進(jìn)一步降本。因此我們上調(diào)其盈利，預(yù)計(jì)2022年-2024年公司營業(yè)收入為135.38、199.43、278.67億元，歸母凈利潤為8.69、12.67、16.56億元，當(dāng)前股價(jià)，對應(yīng)PE為29.20x、20.02x、15.31x，予以“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、新能源車銷量不及預(yù)期、原材料價(jià)格持續(xù)上漲、產(chǎn)品技術(shù)迭代不及預(yù)期、對寧德時(shí)代(300750)存在較大依賴風(fēng)險(xiǎn)
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)3家。證券之星估值分析工具顯示，振華新材（688707）好公司評級(jí)為3星，好價(jià)格評級(jí)為1星，估值綜合評級(jí)為2星。(評級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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