2022-04-08上海證券有限責(zé)任公司滕文飛,陳旻對(duì)吉比特(603444)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《吉比特年報(bào)點(diǎn)評(píng)：高分紅彰顯責(zé)任，關(guān)注《奧比島》上線時(shí)點(diǎn)》，本報(bào)告對(duì)吉比特給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為360.99元。
吉比特(603444)
事件：
4月7日，公司公布2021年年報(bào)。2021年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為46.19億元、14.68億元，分別同增68.44%、40.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)12.26億元，同增36.24%；2021年EPS為20.43元；同時(shí)公司擬10股派160元，分紅率78.3%。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，高分紅彰顯投資價(jià)值。公司擬10股派160元，2021年分紅金額共計(jì)11.5億元，分紅率達(dá)78.3%。自2017年以來累計(jì)現(xiàn)金分紅35.71億元，顯示公司高價(jià)值及強(qiáng)責(zé)任。
1、收入端：公司營(yíng)業(yè)收入同比高增長(zhǎng)主要系：（1）報(bào)告期內(nèi)買量型自研手游《一念逍遙》表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)主要增量收入，主要系游戲內(nèi)容切準(zhǔn)放置類仙俠垂類賽道，并持續(xù)大規(guī)模買量。根據(jù)dataeye近90天投放數(shù)據(jù)（2021年4月），《一念逍遙》以6611組投放素材穩(wěn)居仙俠題材買量榜首，投放天數(shù)持續(xù)132天，投放規(guī)模遠(yuǎn)超第二名《雪中寒刀行》（3923組）。（2）報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金牛傳統(tǒng)項(xiàng)目《問道》、《問道手游》收入同比增加，其中《問道》持續(xù)進(jìn)行版本內(nèi)容迭代開發(fā)并于2021年3月上線WeGame。（3）報(bào)告期內(nèi)代理游戲如《摩爾莊園》、《鬼谷八荒（PC版）》、《地下城堡3：魂之詩》等貢獻(xiàn)收入。
2、利潤(rùn)端：同比增速不及收入端增速主要系：（1）《摩爾莊園》、《地下城堡3：魂之詩》、《世界彈射物語》等產(chǎn)品受道具攤銷周期及研發(fā)分成會(huì)計(jì)確認(rèn)規(guī)則的影響，截至期末尚未產(chǎn)生財(cái)務(wù)利潤(rùn)；（2）《一念逍遙》屬于買量型產(chǎn)品，較其他自研產(chǎn)品費(fèi)率較高。其中大陸版營(yíng)銷推廣支出較高，財(cái)務(wù)利潤(rùn)率低于其他自研產(chǎn)品；港澳臺(tái)版于2021年10月上線，前期營(yíng)銷投入較大，暫未盈利；（3）公司持續(xù)加大研發(fā)投入開支。
3、費(fèi)用端：受加大營(yíng)銷費(fèi)用支出影響，公司毛利率、凈利率水平同比略降。2021年公司毛利率、凈利率分別為84.9%（-1.1pct）、31.8%（-6.4pct）。凈利率下降主要系：（1）公司營(yíng)業(yè)收入增量主要貢獻(xiàn)為買量型產(chǎn)品《一念逍遙》，營(yíng)銷支出大幅增加；（2）受版號(hào)暫停發(fā)放影響，公司加大出海業(yè)務(wù)布局，仍處于營(yíng)銷推廣期；（3）受前述影響，公司銷售費(fèi)用率大幅增加，2021年為27.57%（+16.66pct）。
4、現(xiàn)金流端：商業(yè)模式優(yōu)異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)增長(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為24.18億元，同比增加8.85億元（+57.7%）。
有版號(hào)儲(chǔ)備產(chǎn)品豐富，關(guān)注《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》上線時(shí)點(diǎn)及出海產(chǎn)品節(jié)奏。根據(jù)公司公告，公司儲(chǔ)備的有版號(hào)代理產(chǎn)品包括《奧比島：夢(mèng)想國(guó)度》（社區(qū)養(yǎng)成類）、《黎明精英》（Roguelike射擊）、《花落長(zhǎng)安》（宮廷養(yǎng)成RPG）、《失落四境》（冒險(xiǎn)RPG）、ProjectG（代號(hào)）（田園模擬經(jīng)營(yíng)）、《上古寶藏》（RoguelikeARPG）。其中《奧比島》屬于高IP價(jià)值的社區(qū)養(yǎng)成游戲，《奧比島》頁游端自2008年上線運(yùn)營(yíng)至今已運(yùn)營(yíng)13年，累計(jì)注冊(cè)量高達(dá)3億，最高月活超1100萬人，積累有龐大IP用戶群體。根據(jù)2012年艾瑞咨詢調(diào)研數(shù)據(jù)，2012年《奧比島》在全國(guó)角色養(yǎng)成類活躍度較高。手游版《奧比島》有望充分受益于較強(qiáng)的IP熱度，2021年4月開放預(yù)約首日預(yù)約量即超百萬，目前全網(wǎng)預(yù)約量已超500萬，相關(guān)微博話題閱讀量過億，且多次沖進(jìn)熱搜榜?！秺W比島》、《摩爾莊園》、《洛克王國(guó)》屬于三大Z世代社區(qū)養(yǎng)成類游戲IP，參照《摩爾莊園》手游首月表現(xiàn)，《奧比島》（預(yù)計(jì)2022年公測(cè)）手游游戲流水表現(xiàn)值得期待。
投資建議
公司研發(fā)能力優(yōu)異，擁有優(yōu)秀運(yùn)營(yíng)平臺(tái)雷霆游戲。受版號(hào)暫停影響，預(yù)計(jì)公司2022年主要業(yè)績(jī)?cè)隽縼碜灾亓考?jí)代理游戲及游戲出海。暫不考慮版號(hào)放開后游戲集中上線的影響，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為16.23億元、18.54億元、22.27億元，分別同增10.5%、14.3%、20.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為22.58元、25.79元、30.98元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.55倍、14.48倍、12.06倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化超預(yù)期、版號(hào)放開節(jié)奏不及預(yù)期、《奧比島》上線表現(xiàn)不及預(yù)期、老游戲流水下降超預(yù)期、出海表現(xiàn)不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為495.25。證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 摩爾莊園 報(bào)告期內(nèi) 營(yíng)業(yè)收入
