2022-04-07光大證券股份有限公司洪吉然對(duì)海信家電(000921)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受制成本壓力，盈利水平下移》，本報(bào)告對(duì)海信家電給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.13元。

海信家電(000921)

事件：

公司發(fā)布 2021 年年報(bào)：2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 675.6 億元，YoY+39.6%，較 19 年同期變化+80.4%；歸母凈利潤(rùn) 9.7 億元，YoY-38.4%，較 19 年同期變化-45.8%，下滑幅度大系家用空調(diào)經(jīng)營(yíng)虧損影響。其中公司 4Q21 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 175.0 億元，YoY+29.3%，較 19 年同期變化+67.5%；歸母凈利潤(rùn) 0.5 億元，YoY-91.9%，較 19年同期變化-89.4%。若剔除并表三電控股影響，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 624.5 億元，YoY+29.1%；歸母凈利潤(rùn) 11.28 億元，YoY-28.6%。

點(diǎn)評(píng)：

2021 年海信日立收入同比+38%，凈利率同比下滑。分地區(qū)看，2021 年公司內(nèi)銷收入 376 億元（+29%），出口收入 232 億元（+58%）。分業(yè)務(wù)看，1）暖通空調(diào)業(yè)務(wù)：2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 304 億元（+30%），中央空調(diào)業(yè)務(wù)和家用空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收 YoY均超 20%，其中海信日立營(yíng)收增長(zhǎng) 38%。中央空調(diào)方面，據(jù)艾肯家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，由于疫情緩和、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，1H21 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增速超 35%，2021 全年增長(zhǎng)超 25%，其中多聯(lián)機(jī)規(guī)模占比升至 52%；子公司海信日立全年?duì)I收 184 億元（+38%），歸母凈利潤(rùn) 24.2 億元，凈利率 13.1%（同比下滑 2.9pcts）。家用空調(diào)方面，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，2021 年海信空調(diào)內(nèi)銷/外銷量同比-11%/+37%，行業(yè)內(nèi)銷/外銷量同比分別為+6%/+11%，其中 4Q21 海信空調(diào)內(nèi)銷/外銷量同比+9%/+35%，行業(yè)內(nèi)銷/外銷量同比分別為-3%/+5%，公司業(yè)務(wù)延續(xù)出口強(qiáng)于內(nèi)需的態(tài)勢(shì)。2）冰洗業(yè)務(wù)：2021年公司冰洗業(yè)務(wù)營(yíng)收 YoY+23%。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示 2021 年海信冰箱內(nèi)銷/外銷量同比+7%/+7%，行業(yè)內(nèi)銷/外銷量同比分別為-0.1%/+5%，其中 4Q21 海信冰箱內(nèi)銷/外銷量同比-4%/-12%，行業(yè)內(nèi)銷/外銷量同比分別為-7%/-6%。3）其他主營(yíng)業(yè)務(wù)：2021 年公司實(shí)現(xiàn)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收 73 億元（+320%），大幅增長(zhǎng)主要由銷量規(guī)模增長(zhǎng)+并表三電公司導(dǎo)致，若按可比口徑則實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 22.29 億元（+27%）。

原材料成本高漲致利潤(rùn)率承壓。2021 年公司毛利率 19.7%（-4.3pcts），其中 4Q21公司毛利率 YoY-9.6pcts，下滑幅度較大主要由于上游原材料成本大幅上升從而擠壓各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利空間。2021 年暖通空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率 YoY-3.7pcts，冰洗業(yè)務(wù)毛利率 YoY-4.8pcts。盈利承壓背景下公司銷售費(fèi)用有所收縮，全年銷售費(fèi)用率YoY-2.9pcts；并表三電控股致管理規(guī)模擴(kuò)大，全年管理費(fèi)用率 YoY+0.7pcts；公司持續(xù)加碼家電智能化投入，2021 年研發(fā)費(fèi)用率 YoY+0.3pcts。2021 年公司凈利率YoY-1.8pcts，其中 4Q21 凈利率 YoY-4.0pcts。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：海信家電是 A 股最純正的中央空調(diào)標(biāo)的，公司已完成收購(gòu)三電控股進(jìn)入新能源和綜合熱管理系統(tǒng)市場(chǎng)，有望形成資源整合、技術(shù)共享與協(xié)同的良好態(tài)勢(shì)?？紤]到原材料、海運(yùn)等外部壓力尚未散去，以及新業(yè)務(wù)并表盈利水平較低且尚需時(shí)間整合，我們下調(diào) 2022-2023 年凈利潤(rùn)至 11.24/13.01 億元（較前次預(yù)測(cè)下調(diào) 31%/29%），新增 2024 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)為 15.33 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 13、12、10 倍，鑒于公司核心資產(chǎn)海信日立盈利穩(wěn)健，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料明顯漲價(jià)，新業(yè)務(wù)協(xié)同不佳，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)林寰宇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.18%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.41億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.25。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.29。證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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